美股开户者股市中新鲜故事层出不穷，增长故事则百听不厌。但凡财报，必会遭遇“增长”母题。拼多多作为电商赛道新晋黑马选手，当红增长炸子鸡，在目前200亿美元估值中，你觉得有多少属于增长预期？
美国时间8月30日盘后，拼多多发布了上市以来发布的首份财报。
拼多多第二季度总营收为人民币27.090亿元（约合4.094亿美元），与去年同期相比增长2489％。
第二季度归属于普通股股东的净亏损为人民币64.939亿元（约合9.814亿美元），去年同期为净亏损人民币1.095亿元。
非美国通用会计准则下，第二季度归属于普通股股东的净亏损为人民币6.734亿元（约合1.018亿美元），去年同期为人民币1.067亿元。
直观印象是，在增长、亏很惨。市场对于财报的反应是，盘后上涨5％。但不应忽视财报发出前的周四交易日，拼多多大跌近15％。也不应忽视再往前的三个交易日，拼多多累计涨幅超20％。
总览营收和净利后，我们从三个关键指标，进一步剖析拼多多的“增长故事”。
（1）营收增速
拼多多第二季度总营收为人民币27.090亿元（约合4.094亿美元），较去年同期的人民币1.046亿元增长2489％；较上一季度的人民币13.846亿元增长96％。因为拼多多2017年的爆发式增长，环比数据会更能让你看清拼多多当前的增长态势。从下图曲线来看，环比增势虽亮眼，有减弱趋势。
图8-1 拼多多近6个季度营收情况
拼多多营收由两部分构成：在线营销服务收入和佣金费的收入。拼多多自己总结说，第二季度营收的同比及环比增长，主要受在线营销服务营收大幅增长的推动。
二季度拼多多在线营销服务23.710亿元（约合3.583亿美元），去年同期为3210万元，环比增长114％；佣金费收入3.381亿元（约合5110万美元），同比增长366％，环比增长22％。
季度环比营收增速96％，确定拼多多依然处于超高速增长中。尤其占拼多多营收87.52％的在线营销收入的环比增长114％，分外亮眼。但更应密切关注下季度数据，因为正是三季度的7月26日拼多多上市，而后遭遇舆论危机开始双打行动。
在8月2日至8月9日期间，拼多多平台已强制关店1128家，下架商品近430万件，批量拦截疑似假冒商品链接超过45万条。
总结：营收增速依然强力。
（2）GMV
在截至2018年6月30日的12个月时间里，拼多多的商品总额（GMV）为人民币2621亿元（约合396亿美元），与截至2017年6月30日的12个月时间里的人民币384亿元相比增长583％。
拼多多并没有披露二季度GMV，只是公布了过往12个月整体GMV数据。不过华尔街见闻推测出了单季度GMV，数据显示如同营收环比增速较17年下降一个台阶，可见GMV环比增速大降。
（3）MAU
2018年第一季度，拼多多平均月活跃用户为1.66亿，Q2这一数字为1.95亿。过往六个季度，具体MAU数据和环比增速如下图所示：
图8-2 拼多多近6个季度MAU
可知2017年是拼多多爆炸增长的一年，环比增速处在100％水平。步入2018，MAU环比增速骤降，如同营收及GMV环比增速。虽则如此，但相信之后的同比增速还会亮眼。
（4）小结
拼多多自上市初大涨，而后遭遇舆论危机，至在美集体诉讼，股价一路下落，最高跌幅37％。首份财报表现，虽没有出离“增长”剧本，但增速相对17年已现弱势。Q2财报之后，拼多多一路展示在资本面前的“爆炸式增长”形象，将渐远离，步入“高速”增长时代。衡量拼多多的增长指标，也将从环比增速，渐变为同比增速。
（1）电商同行对比
二季度电商财报，阿里营收同比增长56％，京东营收同比增长31.5％，而拼多多二季度同比增长2489％，环比增长96％。
财报后，阿里依然被看好，京东则被认为增长手段已用尽。对比而言，拼多多在高速增长，受制于体量问题，还需进一步验证后续数据。
（2）背靠巨头的隐忧
拼多多一路高速生长，伴随着“社交电商”的名头。分析多认为拼多多攫取到微信流量红利，表现为拼多多获客成本低廉，从而在已经成熟运作的阿里京东之外，杀出一条血路。
招股书显示，2017年拼多多的获客成本仅11元/人，远低于京东和阿里高于200/人的获客成本。
然而背靠微信起家，也可认为是拼多多成长的双刃剑，可参考案例如趣店之于蚂蚁金服。此外，拼多多也会面临微信红利挖掘渐尽的风险，MAU增速滑落已是佐证。
（3）低价优势与售假标签
拼多多能够在激烈竞争的电商行业迅速裂变，低价拼团是成功首要因素。在爆款的另一面，也有假货与山寨的身影。所以拼多多上市首日大涨40％，引起的是群情激奋，遭遇的是舆论一边倒质疑，“消费降级”“劣币驱逐良币”的讨论不绝于耳。
但同时需要区别媒体眼中的拼多多，和用户眼中的拼多多。低价爆款模式的杀伤力在考验人性，远不是一句消费降级和升级所能解释的。
美股涨涨跌跌，财报是锚，增长是风。不仅看增长，还追逐增速。目前来看，拼多多的高速增长还会持续一段时间。这是拼多多被资金看好的重要原因。
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