期货溢价（升水）和现货溢价（贴水）

对于投资者来说，某些大宗商品很容易购买，比如黄金和白银。另一方面，像小麦、天然气和原油这类商品，一般人和投资机构几乎不可能接触得到。因此越来越多的ETF都转向了期货市场，以期获得这些市场的投资机会。

尽管投资期货可能是进入市场的最简单途径，但投资者在详细了解期货的三种收益来源后就会发现，这种方法也并非完美无缺。

第一种最直接的收益来源就是现货价格。打个比方，假如油价从每桶50美元上涨到了每桶60美元，那么这10美元的差价就是投资者的利润。投资者看似能从中获得近乎完美的投资回报，然而现实却并非如此简单。

第二种收益来源就是展期成本，也被称之为展期收益率。与股票不同，期货合约都有到期日，因此投资者无法无限期持有。ETF必须在一份合约到期前转移至下一份合约中。通常来说，期货曲线上每一份合约的定价都会因到期日的不同而有所不同。

如果期货曲线的每个后续月份价格都高于前几个月的价格，就说明商品处于期货溢价（即期货价格升水）状态。反之，当每个后续月份价格都低于前几个月的价格时，则说明商品处于现货溢价（即期货价格贴水）状态。

在投资使用期货进行商品交易的ETF时，牢记以上的概念非常重要。举个例子，如果ETF使用了即月期货合约策略，那么在期货溢价的情况下，它的收益率将会下降。反之，在现货溢价的情况下，ETF的收益率将上升。

市场实践证明，展期的成本是巨大的。这些成本可能会抵消现货价格的所有涨幅，或将导致现货价格的跌幅扩大。然而，展期现象也并非总是对投资者不利，现货溢价 （升水）有利于提高投资者收益。假如一支ETF持有的合约出现现货溢价，那么在下一次转仓中，该ETF就能购买更多的合约，从而增加投资者的收益。

利息收入是期货收益的第三个组成要素。由于期货是杠杆产品，投资者只需将合约全部价值中的一部分资金作为抵押，而剩余资金通常会被ETF用来投资安全的短期债券，这些利息可以提高ETF的收益。