讲期权 | 卖期权的优秀特质

卖期权是负 Gamma，是被人占便宜，但为什么还有人做呢？因为它有很多优秀的特质。

书上告诉我们，卖方策略是收益有限，风险无限。他真的是风险无限吗？风险无限的前提是价格是无限波动的。现实世界里面，会有价格的无限波动吗？现实世界里价格都是有一定幅度的，可能超出你的想象，但还是有一定幅度，风险并不是无限的。卖方策略的特点是胜率特别高，而且站在时间的一方，时间对他是有利的。只要价格横在这里，卖方策略慢慢就可以赚钱，如果价格有利也能赚点钱，但是他是个凹函数，价格有利的时候赚钱越来越慢，价格不利的时候亏钱越来越快。做卖方就要做好风控。

为什么机构喜欢做卖方策略？第一，胜率高，机构天生喜欢做胜率高的事情，第二卖方特别检验风控水平，专业机构在风控上也是比较过关的。有一句话说的很形象：期权就是希望，每天一开盘，机构把希望卖给散户，机构得到现金，散户得到希望，各取所需，都很开心。

Short Put 是更好的逢低做多，为什么？比如一个股票跌到了底部区域，我们可以基本判断出来这是个底部区域，但无法确定哪里是精确的底部，以及底部何时起来。在底部，高手会逢低做多，10块钱附近震荡，9块钱挂单，8块5挂单，跌到哪儿就吃多少。散户会打着高抛低吸的旗号去追涨杀跌，把自己的成本越搞越高。期权的高手，会做到让市场付钱请他逢低做多。正常的高手挂单逢低做多是没人给钱的，但是卖期权可以做到。

比如你在十块钱的时候卖9块钱一个月到期的 Put，到期的时候只有两种可能性，一种是跌到9块钱，一种没跌到9块钱，没跌到9块钱，Put  变废纸，拿到期权费，很开心。如果跌到9块钱以下，如果我们是实物交割，就被行权，拿到低成本的现货。因为本来我的计划就是要在9块钱建仓，现在能如愿建仓，是不是也很开心。如果你本来计划跌到某个位置就要建仓，你还怕不怕下跌？不怕，跌下来我可以建仓啊。

大家要对卖方策略有个正确的理解，其实风险是有限的。看起来是风险无限，但前提是当一个标的你觉得跌到这个位置就可以建仓的时候，还怕下跌吗？你就希望他下跌了，因为我要接货。所以，这个损益图是理论上的损益，真正实盘里头我们看到的是在底部区域的时候，某月多跌我反而有机会吃到便宜货。跌不下来我可以赚时间价值，做时间的朋友。这个卖方策略是机构特别喜欢做的事情，被动的帮我逢低做多，付钱请我逢低做多。

卖 Call 是无限的风险吗？理论上是的，实际上也不是的。如果你本来就要放空的时候，本来就要做空单，就可以 Short Call。比如某段时间，棉花的价差非常的不合理，棉花的91正套无风险收益大概是5%，但问题是你如果在期货的盘面做有个问题：大部分人是没有交割能力的，无法进入交割月，如果进入交割月之前收敛了还好，如果没收敛，那你必须从91移仓到15合约，很不合算。那怎么办呢？我卖这个价差的 Call，比如这个价差是300点，就卖300点的平值 Call，我可以把无风险收益从年化5%的收益做到7%，最重要的是我不怕不收敛。不收敛没关系，只要不继续涨就没事。小涨我也不亏钱，真要大涨也没关系，我这把亏的钱，下个合约再做进去照样会回来。你交易的灵活性就强很多，就不怕进交割月了。期权的好处在于任何一个东西，只要对手方愿意和你玩你都可以玩出期权来。比如钢厂利润也是。2016年很多在供给侧改革，过去做钢厂利润，在期货的世界里面，我们是可以开虚拟工厂的，钢厂的逻辑是:买铁矿石，买焦炭，炼螺纹钢，炼热卷，这之间是有比例的。当你合成出一个比例后，你就在盘面上去买矿和焦，卖螺和卷。这是不是就变成开钢厂了？你如果认为钢厂利润太高了，反向做就变成做空钢厂利润了。有段时间钢厂利润在高位1400、1500的时候，我不赌你下跌，我赌你不涨，这件事是不是很胜率很高？我卖钢厂利润的 Call。

当你把交易一旦想清楚之后，你所有的观点都能表达，就到达了更高维度在做交易，你的交易确定性会更高。所有的工具使用，所有的研究，都是为了得到更高的确定性。

卖期权，被别人占了便宜，别人也一定要给你补偿，获得的补偿是胜率。因为从长周期来看，金融市场大部分时间都在震荡，走出单边行情的时间比较少，所以你的胜率是非常高的，做好风控就可以获取持续的收益。

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