讲期权 | 实值期权不能卖吗？

书上会说，虚值期权的时间价值是比较少的，平值期权的时间价值是最多的，到了实值就又变少了。这话其实是不完整的。

期权的时间价值。比如你现在是100块钱200块钱也好，他有多少时间价值？他一定有一部分时间价值，但有多少时间价值并不知道，只有到了期才知道。什么样的期权时间价值最多？是到期时的平值期权时间价值最多，而不是当前的平值期权时间价值最多。不管过程怎么波动，底层资产到期一定会收敛到某个点，只有这个点才有意义，这个点的期权就是到期的平值。到期的平值变成零了，所有的肉都会吃到。

做交易时候你选合约，不要选现在的平值，现在的平值没有意义的，要根据你的观点，你认为一个月以后，两个月以后到期了以后最大概率会在某个点，你就卖这个点就好了。卖到期的平值肉是最厚的，书上写的也没错，平值期权时间价值最大，但是没有限定词：到期的平值。

一般我们卖期权，好多文章都会建议你卖虚值的期权，为什么用虚值，因为觉得虚值期权胜率高，但是一看这就是不会做交易的人，为什么？虚值期权胜率是高但是盈亏比非常不合算。并不是说虚值期权不能卖，但你一定要知道你在干什么。虚值期权是你做对了赚一点点钱，一旦虚值变平值或者虚值变实值，你亏损的速度是非常快的，所以盈亏比是不太合算的。

我喜欢卖平值和实值。为什么？第一，资金效率高，第二，风控是一样的，因为平值和实值一样要做风控。有人会说实值风险大，风控不好做。但是难道卖虚值风控就好做吗？卖方几个风险，一个是 Delta，底层资产反向波动的风险；一个是Vega，市场情绪上升的风险。用现货对冲的话，还会有一个震荡行情下的 Gamma 风险，你把风险控制好了有什么问题？卖平值或者实值的话，肉会很厚。同样做一单，一个月两个月，吃的肉是好几倍的差别。有人说实值风险大，我觉得从虚值变成实值这个过程的风险更大。但并不是说虚值不能卖，像虚值两边卖是可以的。但是单腿的时候卖实值，因为肉厚资金效率高，而且做好风控也没什么可怕的。

卖方风控几种方法：止损、对冲、买保险、展期、行权。止损就是亏到一定程度我就离场了，止损的好处是不会造成太大损失，缺点是怕震荡行情，以及浮亏会变成实亏；对冲是到了某个价位我用现货做对冲，对冲掉全部或一定比例的  Delta，对冲的好处是不怕极端行情，坏处也是怕震荡，因为卖方是负 Gamma 的，所以对冲操作就是追涨杀跌，遇到在对冲线附近的震荡行情会很难受；买保险比较简单，因为是事前风控，所以我也比较喜欢用，就是在远端再买一个更虚的 Call 和 Put 保护起来，虽然会损失一些利润，但是可以让你很安心的持仓，而且不会因为风控动作本身造成额外的亏损；展期就是当我对标的走势很有信心，认为不会出现极端行情，或者不怕极端行情时，卖期权变成实值后，在接近到期时展期到下一期的期权合约上，等待行情回来。这些风控方法可以根据自己对行情的观点和风险偏好来选择。

我们卖期权都知道越近的越舒服，为什么？因为越临近到期损耗越快，但并不是越近越快，因为我们吃的是绝对值，并不是相对值。我特别喜欢卖临近到期3-10天的这段时间，盈利速度的绝对值最大，我的经验就是不一定要吃到最后那一口，因为那一口可能你的盈亏比并不好，Gamma 太大，最后一两天 Gamma 跟妖怪一样。甚至有时候我会卖的更远一点也无所谓，最终还是要结合你的观点，没有特别固定的套路，怎么做一定是对的，怎么做一定是错的。

卖要敢于卖实值，买也要敢于买实值，期权最牛的就是作为观点的表达工具，你有很强烈的观点，用期权表达出来，真的是事半功倍。没有一个观点是期权无法表达的，就看你能否想清楚。第二就是你能否将这些期权工具掌握熟练、运用自如。只要捋清楚观点，不论是实值、平值、虚值期权，都是很好用的工具。

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