美股开户者Gamma Scalping，刮毛，薅羊毛。用动态 Delta 对冲挣 Gamma 的钱。
我们做交易梦寐以求的就是高抛低吸，但在实际操作过程中做成了追涨杀跌。因为行情总在震荡，你不确定哪里是高点哪里是低点，震荡的时候如果有办法让你高抛低吸，是不是很开心？
用期权可以实现自动的高抛低吸，这就是刮毛。原理很简单，但是实际操作要克服交易成本。比如，现在100，我构建一个平值 Call 一个平值 Put，平值 Call 的 Delta 是0.5，平值 Put 的 Delta 是负0.5，我建仓10手 Call+10手 Put，这叫 Delta 中性。这个其实叫DDH，Dynamic Delta Hedging，动态 Delta 对冲。刚才构建的仓位就是一个做多波动率的仓位， Delta 是零，Gamma 不但是正的，而且还是最大的，因为平值的 Gamma 最大，两个平值的 Gamma 最大，Vega 也是正的最大，Theta 是负的，因为平值掉的快，两个平值掉的更快。
用 DDH 或者叫刮毛策略可以解决这个问题。比如现在100块钱，后来涨到了105，涨到105时候，平值 Call 变成了实值，Delta 就变大了，比如变成了0.6，100的平值 Put 在105就变成了虚值 Put，Delta 变大，绝对值变小比如负0.4，比如10：10的仓位，平值 Call 价格是10块钱，那 Call 的价格涨到了16块钱，Put 的价格跌到了6块钱，因为 Gamma 肯定是增加值比减小值要大，中间有浮盈。这时候怎么办，你用 Delta 对冲，把 Delta 调平。怎么调平呢，我可以锁定 Call 的利润，把 Call 减仓，这是一个锁定盈利的过程，这个过程你要控制总体 Vega 的范围，比如整体是100个 Vega ，那就在80-120之间调整，不要太大不要太小。
用 Delta 讲解这个会比较清楚点，比如建仓100个 Vega，80-120是我允许的波动范围，然后在涨到105的时候，Delta 变成了正0.6和负0.4，Call 挣钱了，整体是挣钱的。可以两种方法，一种是减仓，锁定利润，减 Call 的仓位，也可以加 Put 的仓，加 Put 的仓位叫逢低建仓。比如，Vega 从100到80，我就可以把 Call 减仓，把盈利锁定。如果价格从105跌回100，这时候的 Delta 变回0.5：负0.5，但此时由于 Call 减仓，整体的 Put 变大了，这时候我可以把 Call 给加回去，再调平，这就做了一个波段。100建仓，105锁定利润，100又回来。然后，如果100再跌回95，Delta 变成了0.4：负0.6，这个时候我预计 Vega 减小，再把 Put 锁一次仓。如果从105涨到110的时候，Delta 变成0.8：负0.2，这个时候整体的 Vega 已经减到80不能再减了，那就只能加，我加 Put，把 Delta 又调平，这就叫逢低建 Put 仓。如果从110跌回105，Put 又赚钱了。再把 Put 平掉，再跌再平掉，所以，核心就是，当 Vega 在一个范围内，来回根据震荡去调 Delta，调 Delta 的过程就自动化的完成了高抛低吸的过程。
为什么有这个特质，而且这个特质不用预测行情，或者是盘中的价格波动大于一定标准，比如一个标准差的时候，就可以完成来回波动就挣钱，为什么这么做，因为你的仓位是正 Gamma 的仓位，正Gamma 的仓位来回震荡，Delta 动态调整，你就可以稳稳赚取波动 Gamma 的钱。当然这个策略波动率高的时候不合算，波动率低的时候可以。做市商天生持有很多仓位很适合这样做。或者就是手里拿有很有 50ETF 的券的，卖 Call 出来的钱最合算。这个策略只要 Gamma 产生的利润大于 Theta 的消耗，就可以稳稳完成高抛低吸，所以高标的，以及低波动率的时候进场，Gamma Scalping 是非常好赚钱。
反向，卖波动率。
卖 Call 卖 Put，你要知道你的到期盈亏平衡点在哪里，做风控有几种方式：止损，对冲，锁仓。止损就是来回震荡，一旦损失扩大到某个范围，就不能让损失扩大，止损不是一种好的方式，因为期权本身流动性不好，而且大涨或者大跌的时候，你的波动率是上升的，很不划算。
我们分析用对冲的方式做风控的情况。在盈亏平衡点 Delta 是零，下跌时候 Put 的 Delta 是越来越大，下跌时 Put 的 Delta 越正；Call 越是下跌 Delta 越是负的，就是标的越是波动， Delta 对他越是不利。
比如，当 Put 下跌时候，Delta 就可能变成0.3了，再次下跌变成0.6，再次下跌变成0.9了，损失越来越快了，这是负 Gamma。假如我把风险控制在0.3--负0.3中间，就好像我有一个底线，在底线之上怎么都可以，但是底线以下，我就要做一些动作了。这个底线可以是你的标的波动，也可以是 Delta 的变化。那么到了0.3我就开始对冲，用什么对冲呢？不要用期权对冲，期权的流动性不好，损失会很大，我们用期货对冲。比如，0.3时候我买入 IH（此时也可以用 50ETF 去对冲，但是 50ETF 无法融券）。这时候要调整一下 Delta，把 Delta 从0.3调整到0，但这时候就怕打脸，你刚建的负0.3的 Delta，结果又上去了，进场要有一个离场的范围，不能太窄也不能太宽。
卖波动率，大部分时间都是会吃点小亏，但大部分时间是挣钱的，在卖 Put 的时候 Delta 0.3的时候上 IH，再往下跌到0.6再上0.3的 IH，再跌再上。这个风控不是为了让你赚小钱，目的是拿出一点利润来，在不利的情况下不至于死掉，风控是有成本的。这个时候你不希望他波动越多，每次都亏点 Gamma，这个是每次波动调整仓位都是被动的，都是亏钱，因为要保命，其实大部分情况用不到，但是有一次就要该花钱花钱。卖期权一定要做好对冲。这个策略的核心就是不能让损失扩大，付出小代价，先把风险对冲掉，也不能让损失大到不可收拾的程度。因为卖波动率胜率很高，风平浪静时候，天天赚小钱，但是怕跳空或者极端的反向行情。所以仓位不要太重，因为每次波动你都要去对冲，就是你知道最坏的可能出现的情况是怎么样就行。
这是探讨的用对冲来做波动率卖方策略的风控，当然也有其他的方式，比如行权、展期、买保险等，在我们其他的文章里有详细的描述，这里就不再赘述了。
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