为什么ROE的重要性远高于估值？-美股开户者

提问：现在，两个标的，一个70倍市盈率估值，一个10倍市盈率估值，你更愿意持有哪一个？（声明：1、我不是叫你投高估值，毕竟高估值可能是投资的敌人，要看清楚高估值后面的实质。2、在市场过于关注估值的情况下，长期投资更要重视企业运营背后的优质ROE）

通常，我们数落持有70倍估值的，是傻子和疯子，而对10倍估值持仓者，竖大拇指。如果自己也持有10倍低估值品种，更是觉得拿高估值的是白痴。

以投资收益率比拼的最终结局，一定果真如此吗？

1、投资者每年的预期收益率来自于哪里?分红和再投资收益。

长期每年预期收益=每年分红+每年不分红用于获取再投资收益=（分红/净利润）*（净利润/股价）+净资产收益率*（1-分红率）=d*1/PE+ROE*（1-d）

换句话说，作为长期投资者，是什么决定了我们每年的投资收益率？是净资产收益率ROE、分红率和估值。

从因子的贡献度来说，ROE的重要性远远高过估值、分红率。

用数学公司来表示就是：

R=ROE*（1-d）+1/PE*d，其中d为分红率。

说人话就是：我们长期持股期间的收益率来自于持股期的股息分红，以及暂时我没有想要分红的部分，我把不要分红的这部分用于企业再投资帮我赚取更高的ROE。

2、为什么ROE重要性高于估值和分红率？

对于上市公司，经过创业期，普遍进入成长扩张期和成熟期。此阶段，每年分红率在（0，100%）之间。

通常，创业期公司，还达不到上市条件；衰退转折期公司，也会退市。这两类更高风险标的和全市场估值大泡沫情形，不在我们讨论范围之内。

前面提过：

R=ROE*（1-d）+1/PE*d，其中d为分红率。

（1）当d=0时，分红率为0，年化收益率R=ROE。

此类标的，极高成长阶段，资金再投入回报远高于分红回报，钱用于再生产当然更划算。

（2）当d=1时，每年利润全部用来分红，年化收益率R=1/PE。

此类标的，极度成熟阶段，分红回报高于企业再投资回报。企业如果用这些钱用于扩大再生产，反而会毁灭上市公司价值。这类型公司，不用扩大生产甚至缩小规模，每年也在赚钱，赚的钱用来分红。

（3）当0≤d≤1时，年化收益率回报就在【1/PE，ROE】区间。

分红率d越小，投资者的年化收益率预期中，ROE的权重越高，PE的权重越小；

分红率d越大，PE的权重越高，ROE的权重越小。而事实上，绝大部分上市企业，分红率很少超过50%。

比如，当分红率d=30%时，年化收益率R=0.7*ROE+0.3*1/PE

当分红率d=50%时，年化收益率R=0.5*ROE+0.5*1/PE

当分红率d=70%时，年化收益率R=0.3*ROE+0.7*1/PE

以上，意味着什么？

(1) 对于绝大多数企业，ROE的重要性远高于PE。

因为绝大多数企业的长期分红率在（0，50%】区间。较长时间50%或以上的分红率企业少之又少，可能是某个特定电力公司。消费品如承德露露分红率很高，70%+，招行、兴业、交通银行的分红率也就约30%。

（2）对于不必再拼成长甚至可以萎缩赚点钱的成熟企业（高分红率），较低PE估值买入才更重要。

此类型的企业本身数量也少。而且，要求此类企业以后不会经历某年大亏损，否则以后一旦数年没有分红，低估值的陷阱将会很深。低估值之后，还有更低估值。如果后续没有扭亏为盈，最终走向退市，白骨累累。

（3）预期较高和较稳定的ROE很重要——未来。

尤其是对于有成长性的高ROE标的，某一年、某二年突发原因造成的亏损，没有那么可怕。跌透了，反而是数年难觅的加仓良机。只要公司的护城河还在！而我们明白，真正有护城河的企业，它的护城河不会那么容易消失，否则也构不成护城河。

（4）高ROE，低估值可能是最好的投资时机。

这经常是突发大事件造成的。较高和较稳定ROE企业，通常伴随高估值。对于高护城河企业，低估值机会来临，就不一定不要错过。

（5）回归对公司的研究，谈ROE，不计较表面精确估值的错误。

当我们人云也云，言必称某个研发型或有强大护城河的公司估值太高，不值得投资时，反而常常是我们武断且犯错之时。

低估值的公司，也未必就是理想的投资标的。只有当分红率足够高和分红预期稳定时，低估值标的才可能更值得收藏。

ROE和分红最终也是来自于企业经营的利润。对于二者的研究，最终要回归企业分析，避免踩到不牢护城河和低估值陷阱的的大坑。

这也是为什么，真正深度的研究，创造价值。定性和定量相结合，突出对定性的研究，这也符合巴菲特所说的：模糊的正确远胜于精确的错误

为什么ROE的重要性远高于估值？