美股开户者美股：短期重拾上行动能，二次探底担忧仍未消除
海外多国加快复工复产，美股盘整后重拾上行动能。
1）短期看好上行动能持续，修正需要新催化剂，可能令调整时间延后；2）盈利下修没有结束，依然是未来美股二次探底的重要论据；
3）中美关税问题缓和，中概股短期仍具备上升空间，且中期存在基本面支撑；4）继续看好货币、商品、避险多重属性下，黄金中长期上升趋势；企业复工加夏季用油高峰临近，原油需求持续改善。
港股：港交所改革结果即将披露，把握科技股机遇
1）短期风险偏好回升，未来一个月主要风险仍然是海外市场波动产生的二次冲击，未来如果出现修正，不排除探至21000点附近进行磨底。2）本周五港交所披露改革结果，预计阿里、美团、小米有望进入恒指、国企指数编制；
3）二次上市潮开启，预计京东最快6月初在港上市；3）港股处在中长期底部区域，中期持续关注复苏能见度更高的腾讯、小米、阿里等科技、消费类龙头。
动视暴雪：疫情下玩家数激增，盈利潜力释放
动视暴雪自年初已上涨近50%，使命召唤系列在PC端和移动端的表现带来了一个异常强劲的季度，动视暴雪也成为为数不多的上调全年业绩指引的公司。
我们看好在疫情持续期以及全球经济疲软期内，公司作为全球游戏开发商龙头，从防御性和成长性都是不错的选择，在核心游戏持续带动下，盈利潜力进一步释放。
上周市场回顾
主要指数环境
美股市场分析
欧美多国加速复工复产，关税问题缓和，美股震荡上行，但仍然在过去两年的成交密集区。
主要观点
恐慌指数跌进30，同时近期美股上涨有市场广度指标配合，短期看好美股上行动能持续，不过美股20.8X的动态PE较历史相比已经偏高，且盈利继续下修的可能性偏大，未来会不会出现“二次修正”，可能需要新催化剂，疫情是否二次爆发会是焦点问题。
关于中概股，上周五中美贸易代表团对话积极，关税问题缓和暗示中概股整体在汇率稳定预期下，短期仍具备上升动能（图5），且中期存在来自汇率、业绩的基本面支撑。
关于商品，继续看好黄金、原油现阶段的表现。黄金受益于避险、通胀、货币等多重属性，原油受益于企业复工复产、夏季用油高峰临近下供需重新平衡的过程。
正文部分
一、关于“二次修正”
美股还有没有“二次修正”？这是目前分歧比较大的一个话题，包括不少美国主流机构也都持有截然相反的观点。
如果假设有，对于二次修正，除了需要盈利的下修外，可能还需要新的催化剂触发。
标普目前20.8X的动态市盈率已经超过了疫情前的水平，且接近2000年互联网泡沫时期，说明自从3月QE之后，美股对宽松的消化已经比较充分。我们看近期市场对疲软的经济数据、盈利变化也不敏感，这一段表现其实有些类似于18年底降息、扩表后美股的表现，当时美股上涨了接近一年的时间，直到今年年初因为疫情触发才真正跌下来。
不过现阶段和19年并非完全一样的地方在于：
1）从历史经验来看，相比过去历次危机，这次盈利下修的时间可能还不充分，现阶段美股盈利继续下调的概率比较大（图1）；而此时经过前期的反弹，估值（Forward PE）已经偏高。如果盈利继续削弱，即便美股现在进入盘整，估值也会继续被动拉升。高估值也会反过来限制美股上涨的速度。
2）但仅仅是盈利缓慢的下修可能并不足够将市场带入“二次修正”，还需要新的催化剂触发。可预见的范围内，这个催化剂有可能来自于三个方面，但目前看概率上都不算大。
2.1) 欧美复工复产时间要早于中国，复工复产后，疫情会不会出现二次大规模的扩散，是一个不确定因素。不过多数病理学家认为，疫情如果二次爆发可能在秋、冬季节。而华尔街现阶段考虑比较多的是二、三季度，对于9月以后的事件占到的权重现在并不是很大。
2.2）中美关税问题演变。上周中美代表会谈积极，说明特朗普对中国的关税威胁目前还停留在口头，但是过去关税问题的多变也给贸易问题的演变带来不确定性。
2.3）流动性危机复现的可能性大吗？不大。美国是以消费为主的国家（占GDP70%)），美联储，或者说美国信用货币体系，挽救流动性的决心，加上企业融资渠道选择的多样化，已经几乎缓解了这部分的担忧。
二、关于波动性
目前标普在2700-2950区域的震荡已经达到四周的时间，这个区域既是2018年年初股灾前的位置，也是过去两年高位震荡期间反复测试的区域，代表着过去两年投资者的平均成本。但是美股显然不会一直在这个空间里持续运行。
比较积极的一面是，VIX进入30以下区域，结合反弹有市场广度的配合（大多数成分股都在反弹），降低了系统性修正的概率。但回调仍然是有可能的，我们预计美股还是会完成日线图中对于“扩张三角形”形态的修正，但是时间上可能会延后。
在这之前，指数可能继续向上先测试上沿压力（斜率会影响空间，随着时间推移，空间会提升）。
三、关于中概股
中概股汇率冲击时间上也许很难精准捕捉，但空间上也许有一定的参考性。
短期贸易问题缓和，结合中概股ETF（KWEB）目前的撑压区域，显示近期仍然有部分上行空间，健康的指数环境，对中资股表现，打新都会产生积极的影响。
不过，过去贸易问题总会有一些戏剧性的转折，很难在时间上精准捕捉，后期如果出现贸易摩擦升温、美元流动性收紧这类情况，结合周线阻力位，也许是需要密切关注的窗口时期。
正如我们对二季度的展望，今年有望是中概股可以与17年媲美的年份，中长期中概股仍然会具备来自汇率、来自业绩的支撑。
我们建议继续关注科技以及消费类龙头股这类投资主题，以及周线窗口可能能产生的回调机会。（从周线上看，目前上涨还有一定空间，未来不排除回调再向上突破）
四、关于商品
继续看好黄金、原油现阶段的表现。
黄金受益于避险、通胀、货币等多重属性，GC的整理可能会在近期结束。原油受益于企业复工复产、夏季用油高峰临近下供需重新平衡的过程。
港股策略点评
港股已经连续一个月维持盘整，上周恒指回落，不过腾讯、阿里、小米等消费、科技类龙头都延续了不俗的涨幅，这和5月港交所潜在落地的一系列改革预期也有关系。
改革预期背后的新经济企业增长红利
历时近半年的咨询，港交所将在本周五（5月15日）的指数检讨中，披露对于同股不同权、二次上市企业是否纳入恒指、国企指数的改革结果。
1）受改革预期推动的公司
如果同股不同权、二次上市企业均被允许纳入指数，基本意味着阿里、美团、小米将进入指数编制。从投资的角度来看，不仅有利于上市公司流动性改善，指数投资者也可以分享“新经济”类企业高速增长的红利。
2）中概赴港二次上市潮
以京东、网易、携程、百度为代表的的中概赴港二次上市潮已经开始，京东最快预计在6月上市。
作为中国核心资产，不仅可以改善消费和科技类公司在港股的权重，也可以改善过去因海外投资者不足够了解中概股所带来的估值折价。总的来看，新经济类企业占比提升，中长期可直接带动港股估值水平。今年以来，互联网企业明显跑赢港股。
3）中期建议持续关注复苏能见度更高的腾讯、小米、阿里等科技、消费类龙头；以及港股综合考虑PE、PB、股息率后的估值优势。（图5）
预计港股调整在尾部阶段，但仍然需要防范海外市场波动对港股可能产生的二次冲击，本轮修正如果出现，力度大的话，可能探至21000点附近磨底。
基本面日程分析
本周重要经济数据、事件
就业市场暗淡，经济数据下行预期强烈
下周有大量宏观经济出炉，重点关注美国4月通胀数据和周五公布的4月零售销售数据，目前人们对经济数据下行的预期仍然坚定。
美国就业市场正遭遇至暗时刻。美国劳工部周五公布的数据显示，4月份美国就业市场受到了新冠病毒导致的经济关闭的空前影响，美国非农就业人数减少了2050万人，为1939年有记录以来的最大降幅；失业率飙升至14.7%，创下记录新高。
此外，周三美联储主席鲍威尔将就经济问题发表讲话，会涉及负利率预期问题。
财报收尾阶段，关注安德玛、京东、腾讯音乐
财报季进入收尾阶段，截至上周，标普500成分股中已有超过85％的公司公布了第一季度财报，总营收同比增长了1.1%，净利润同比下降了10.6%。
金融股成为主要的拖累，而科技股、医疗股在疫情期间显示出特有的韧性，并引领了市场复苏。
本周还将有20家标普500成分股公布业绩，包括思科、应用材料、安德玛、挪威游轮等，中概股方面京东、腾讯音乐、华米科技也将公布业绩。
动视暴雪：疫情下玩家数激增，盈利潜力释放
游戏行业在疫情期间整体呈现井喷式增长，线下娱乐方式基本中断，社交隔离使得以家庭为单位的线上娱乐方式成为大众首选，游戏公司因此受益。
动视暴雪自年初已上涨近50%，视频游戏开发商是疫情的受益者，尤其是使命召唤系列在PC端和移动端的表现带来了一个异常强劲的季度，公司专注于核心游戏增强了投资者对公司产品的信心，动视暴雪也成为为数不多的上调全年业绩指引的公司。
投资要点
疫情推动动视暴雪业绩超预期
动视暴雪在逆风下交出了一份超预期的财报，我们看到不论是财务指标还是运营指标，动视暴雪都没有受到疫情的负面影响，反而显示出较前几个季度更加鲜明的增加势头。
使命召唤系列带动MAU大幅攀升
《使命召唤：战区》自今年3月10日推出以来已吸引了超过6000万玩家；《使命召唤：现代战争》第一季度的销售量达到了该系列在发行季度之外的最高销售记录；移动端在居家令的带动下，用户覆盖面和参与度也都在上升，推动动视部门MAU大幅攀升。
暴雪受益于核心游戏版本更新，玩家稳定增长
暴雪旗下每一款IP的活跃用户都在第一季度实现了逐月增长，这是受居家政策的影响所致。《魔兽世界》的活跃玩家群体在第一季度进一步扩大，主要是受到新玩家和老玩家回归的影响。
疫情下游戏行业观察
在疫情大流行期间，3月份美国和全球消费者在电子游戏上的支出激增，新游戏的增量玩家以及线下零售店关闭后向数字下载的加速转变都利好游戏行业。
结论及展望
我们看好在疫情持续期以及全球经济疲软期内，公司作为全球游戏开发商龙头，从防御性和成长性都是不错的选择，在核心游戏持续带动下，盈利潜力进一步释放。
本周财报前瞻
周一/ 2020.5.11 | 盘前
安德玛$(UAA)$
安德玛第一季度的业绩可能会受到全球疫情爆发的巨大影响，随着二季度全球各地门店关闭更加普遍，预计第二季度将面临更大的压力。库存堆积可能会破坏其扭亏为盈的目标，给销售和利润率带来压力。
投资者要重点关注公司抵御疫情和清理过剩库存的计划，以及首席产品官莉萨·科利尔关于重镇业绩的想法（如促销活动），而北美和欧洲门店关闭期间数字销售的增加也会引起人们的兴趣。
我们认为，一季度营收预计下降20%、二季度营收下降32%的共识可能会存在更大的下行空间，亏损会扩大。
万豪酒店$(MAR)$
如果万豪酒店北美地区每间可用客房平均收入与STR报告的周降幅一致，那么万豪的北美每间可用客房平均收如在第一季度将下降15%，美国酒店业3月份的平均每间可用客房平均收入每周下降近50%。
3月18日，万豪采取措施保持流动性，暂停派息和股票回购，推迟了2020年资本支出计划的三分之一，并削减员工、薪酬和非必要支出，以消除1.4亿美元的薪酬成本。同一天，万豪酒店取消了2月26日发布的2020年业绩指引，该指引是基于对增长率0-2%的预期(不包括冠状病毒在），这一观点是假设了亚洲的疫情爆发将使每个月的费用收入减少2500万美元。
周二/ 2020.5.11 | 盘后
腾讯音乐$(TME)$
腾讯音乐一季度的营收增速预计会下降，因为其高利润的社交娱乐业务的利润率水平仍然较低，抵消了在线音乐业务强劲的订阅收入。市场普遍预期第一季度营收将增长10%(低于第一季度的35%)，营业利润将缩窄20%。
公司继续将优质内容转移到付费墙，加上病毒爆发期间催生了更多的家庭用户，这可能会推动在线音乐的付费用户和订阅收入强劲增长。但它的社交娱乐部门可能会面临压力，因为由于竞争加剧，月活跃用户预计连续减少。
此外，一季度的新监管限制将进一步阻碍其从较小用户群中获得收入的能力。2020 年，腾讯音乐将开始扩展进入长音频领域，并将利用母公司腾讯控股提供的独特社交和娱乐内容资源进一步加强其在音乐内容方面的领先地位。
周二/ 2020.5.12 | 盘前
本田汽车$(HMC)$
截至3月份的第四财季，Covid-19 导致公司停产和销售突然下滑，本田的营业利润也受到很大影响。随着疫情在全球范围内的蔓延，预计第一季度收入和利润将加速下滑。由于零部件采购困难和销售大幅下滑，该公司从3月底起暂停了在日本和海外的工厂的生产，中国除外。
自3月中旬以来，中国一度停产的工厂已逐渐恢复生产。该公司第四季度全球零售额都在下降，日本下降15.1%、美国下降19.2%，中国下降33.8%。但在中国，本田的销量下滑速度从2月份的85.1%回升到3月份的50.8%。
周三/ 2020.5.13 | 盘后
思科$(CSCO)$
由于思科在企业IT支出方面的巨大风险敞口，它在本季度会面临巨大的挑战。思科约60%的收入都来自企业IT支出，其中一半来自中小型企业，这些企业面临着疫情的巨大冲击。鉴于这种风险敞口，我们预计近期的销售和订单增长可能会受到影响。
销售额的大幅下降可能已经在人们的预料之中，彭博共识自3月份以来将思科第三季度的营收目标下调了6%至119亿美元，同比降幅为8%，而2020财年的营收指引下降3.5%至5%。
但思科自身有一些优势能抵御一部分风险，比如WebEx和应用。但总体而言，这些业务规模太小，不足以完全对冲硬件销售的下滑。
周五/ 2020.5.15 | 盘前
京东$(JD)$
预计京东将在5月15日美国市场开盘前公布第一季度业绩，一季度国内疫情爆发对电商冲击较大，但京东第一季度的销售额仍有可能增长，这要归功于其自营物流网络的实力。
市场普遍预期营收将增长13%，这符合该公司至少10%的增长预期。然而，除了本季度向客户和商家提供补贴外，销售额增长的连续下滑可能会让京东出现运营亏损。
在疫情爆发期间，中国消费者对电子商务的依赖可能会推动京东用户更快的增长，因为京东是为数不多的几家维持杂货、新鲜农产品、医疗保健和家居产品配送的公司之一。
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