药明巨诺 – B(02126HK)打新建议：建议申购

一、公司概况

药明巨诺 – B(02126)于16年由药明康德(02359)与美国Juno公司共同成立，是中国领先的临床及临床前阶段细胞治疗公司。

二、发行概况

药明巨诺 – B：02126.HK

招股价：20-23.8港元
总市值：78.15-89.5亿港币

亿市盈率：NA

发售股数：发售9,769.2万股，约90%配售，约10%公开发售，另有15%超额配股权

募资总额：19.54-23.25亿港币
公开发售募资额：1.954-2.325亿港币
保荐人：高盛、瑞银

一手入场费：12019.92港币

每手:500股

申购日期：2020年10月22日—2020年10月28日
交易日期：2020年11月03日

绿鞋机制：有

三、业务及行业分析

财务状况：

- 18至19年经营盈利分别为亏损1.12亿人民币、亏损2.04亿人民币，20年首六个月经营盈利为亏损1.58亿人民币

- 18至19年纯利分别为亏损2.72亿人民币、亏损6.33亿人民币，20年首六个纯利为亏损6.5亿人民币

-  与其他无收入生物制药股一样，药明巨诺尚未将任何产品商业化，因此未确认任何产品销售收益

首次公开发售前进行融资︰

-  于18年2月至20年6月曾进行多轮融资，当时发售价较中间价折让约51%至24.2%，并设立六个月禁售期，前期投资者包括淡马锡、未来资产证券、红杉资本等多间知名基金

基石投资者:

- 引入10名基石投资者，包括Rock Springs Capital、橡树资本管理公司(Oaktree Capital Management)、Platinum investment management limited、Veritas Asset Management、RWC Asset Advisors各认购2,000万美元股份；高瓴基金、太平资产管理、LVC Mi Holdings Limited各认购1,000万美元股份；AVICT Global Holdings Limited认购1,500万美元股份；Aranda Investments认购500万美元股份，合共认购1.5亿美元股份，按中间价计算，约占发售股份54.33%，设六个月禁售期

上市后主要股东架构︰

- 主席李怡平医生持股2.45%

- Juno公司持股18.67%

- WXAT HK持股10.16%

- Temasek持股6.03%

- Syracuse Cayman持股11.53%

- 其他前投资者持股22.31%

- 受托人持股2.88%

- 参与全球发售的投资者持股25.97%

集资所得资金用途︰

集资所得其中约30%用于有关relma-cel的研发活动；

约10%用于建立专门的内部销售与营销团队将relmacel推广至中国各地；

约6%用于有关JWCAR129的研发活动；

约28%用于有关其他临床前候选产品的研发活动；

约4%用于透过行使Acepodia选择权获得Acepodia许可；

约12%用于新潜在收购及引进授权机会；

约10%用于营运资金及一般公司用途

公司竞争力:

-  公司历史可追溯至16年2月，当时两个全球医药研发平台Juno与上海药明共同成立我们的主要经营实体上海药明巨诺，愿景是为中国市场开发创新的细胞治疗手段，为中国癌症患者带来革命性的新兴治疗方式。自成立以来，公司建立了一个专注为血液癌症及实体瘤开发、制造和商业化突破性细胞免疫疗法的一体化平

- 公司主打的肿瘤免疫疗法是比较新颖的治疗手法，运作原理为激活患者的免疫系统，继而达到控制或消灭癌细胞的目的，产品管线共有七种候选疗法，皇牌候选产品「relma-cel」是针对复发或难治B细胞淋巴瘤以CD19抗原为靶点的CAR-T疗法

Juno是美国著名的T细胞疗法公司，总部位于西雅图，其与药明康德合资成立的这家上海药明巨诺生物科技有限公司，将使用嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）和T细胞受体（TCR）技术，开发用于血液肿瘤和实体肿瘤的细胞免疫疗法。根据协议，药明康德和Juno分别持有药明巨诺股权的50%。Juno的在研产品达到开发里程碑后，药明巨诺有权选择产品在中国进行开发和销售，Juno因此获取相应的预付款或股权、里程金和产品上市后的销售提成。

该公司的主打候选产品Relmacabtagene autoleucel(relma-cel)是针对复发或难治(r/r)B细胞淋巴瘤的抗CD19 CAR-T疗法，且国家药监局已于2020年6月受理审查该公司将relma-cel用作DLBCL三线疗法的新药申请。Relma-cel有望成为中国首个获批的一类生物制品CAR-T疗法，并有望成为同类最佳CAR-T疗法。

其他候选产品也包括：JWCAR129是以在MM中表达的BCMA为靶点的CAR-T产品；下一代(「Nex-G」)抗CD19候选产品；JWATM203是临床前阶段及潜在同类首创以AFP为靶点治疗HCC的TCRmT细胞疗法；JWATM204是以GPC3为靶点的新型T细胞疗法候选产品。

CAR-T细胞治疗是近几年大热的品种，药明巨诺深耕这个赛道，长期来看是非常可观的。目前全球范围内已上市的CD19 CART疗法有诺华的Kymriah和吉利德(Kite)的Yescarta ，Kymriah可用于治疗B细胞急性淋巴性白血病，Yescarta则在B细胞非霍奇金淋巴瘤的治疗中，2019年，Yescarta的全球销售额达到 4.56亿美元，同比增长72.7%;然而，目前这两款药均未在国内上市。

从Yescarta的销售额足以看出，这是一款重磅产品，再加上国内没有竞争者，毫无疑问，先上市的企业肯定从中受益。

尽管药明巨诺一度认为自己会是国内首家获批的企业，但半路杀出个复星医药(600196)来。2020年2月，复星医药宣布从凯特公司引进的CAR-T产品Yescarta，已被国家药监局正式受理上市申请。

针对CAR-T国内竞争一事，表面上波澜不惊，实则暗流涌动。据不完全统计，目前国内获批临床的 CAR-T 细胞疗法项目超过20项，除复星医药和药明巨诺外，还有南京传奇生物科技有限公司、上海恒润达生生物科技有限公司、复星凯特生物科技有限公司、上海明聚生物科技有限公司、科济生物医药(上海)有限公司等，但也有部分项目自拿到批准以来登记状态还停留在“进行中、尚未招募”，并未实际开展临床实验。

从临床数据来看，CAR-T治疗血液病的效果不错，但若仅用于治疗血液病，相关产品的受众范围会窄很多，因此药企都希望CAR-T可以用在实体瘤的治疗上。但是目前的数据显示，CAR-T用于实体瘤效果远不如预期，因此,不少公司放弃了相关项目，转向别的细胞治疗研究。

值得注意的是，药明巨诺即将上市的CD19的首个适应症是弥漫大B淋巴瘤，据统计，弥漫大B 国内只有3.1万人，并且公司的产品属于三线产品。一线产品、二线产品使用后依然复发的患者才会使用三线产品。根据相关统计，公司CD19首个适应症的全国患者仅3000-5000人，患者数量较少，因此未来销售额波动有可能非常大。

总的来说，作为创新药，一边没有上市的产品给药明巨诺贡献业绩，一边还要加大研发投入，因此连年亏损也十分正常。尽管公司在研产品多数为重磅产品，但多数产品进度相对较慢，而进度较快的relmacel属于三线产品，患者数量较小，因此对公司的业绩贡献波动可能会比较大。其他产品多数处于临床早期，短期内不仅无法给公司贡献业绩，还会“烧掉”公司不少资金，因此能否上市融资，对药明巨诺而言意义重大。

四、保荐人及过往保健业绩状况

保荐人：高盛表现在其他外资面前很一般、相对国内投行还是拿的出手、瑞银就一般般！

五、中签率预估

发售9,769.2万股，约90%配售，约10%公开发售，另有15%超额配股权，按50%回拨，甲组48846手、乙组48846手、，预计一手中签率5%左右！

六、新股点评 

1.药明巨诺 – B于16年由药明康德与美国Juno公司共同成立，是中国领先的临床及临床前阶段细胞治疗公司！

2.以上限价23.8元计算，市值约89.5亿元，药明巨诺作为仍在亏损的生物科技公司，收入非常视乎公司研发成果及药物推出市面的效率而定！

3.公司引入10名基石投资者，按中间价计算，合共认购约54.33%发售股份，几乎全部都是著名基金或医药公司，阵容星光熠熠，招股市场反应热烈，可能是压抑的太久了，物业股都搞怕了！

前期投资者包括淡马锡、未来资产证券、红杉资本等多间知名基金

4.目前在CAR-T细胞治疗上市的公司除了药明巨诺还有南京传奇生物在美股上市、然后就是永泰生物都已经上市，这两家公司上市首日表现都很不俗！目前准确的说跌倒发行价上下！说这么多就是告诉你，别给自己不且实际的幻想！

七、操作计划

建议申购，建议大甲申购或者乙组申购，打新暗盘或者首日卖出风险相对可控，无非就是挣多挣少而已！同时别给自己不且实际的幻想！他的前辈都跌破发行价了请注意控制一下整体融资成本，提高收益！这个赛道市场不大，竞价也很激烈，如果你要当股东请慎重！

同时蚂蚁和荣昌下周二招股，请各自安排资金使用！目前市场传言蚂蚁估计又提高了，不知道真假，但我知道蚂蚁如果定价合适的话，中签率高、现金申购应该有一点小肉，荣昌也是要靠基石估值的再做判断！

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