SPAC中权证(Warrent)的常见问题

在2020年373宗SPAC的轰炸下，相信大家对这一热门的“伪二级市场融资”方式并不陌生。

在SPAC上市后，很多朋友对其动辄5位的代码颇有怨言，既不好记，又难辨认。一个单元（Unit）代码下面往往还跟着相应的普通股、权证（W）更是容易对投资者的预期回报率产生影响。

比如，老虎证券(TIGR) 发行了一只SPAC——TradeUP Global Corp.(TUGCU) ，信息量就挺大的。

权证（Warrent）是什么？

港股中称之为“涡轮”，美股中的Warrent，是认股权证的意思。一般来说，上市公司发行涡轮，主要是为了额外融资，所以大部分时候并不利好股价。而在SPAC中，每一个Unit中都赋含定量的权证，它赋予投资者在合并后通过后一段时间（比如对TUGCU就是30天），以一定的执行价格来购买一定数量的普通股的权利（且没有义务一定要买，就是说可以放弃）。

如果你看到两个长得很相似的SPAC代码，其中一个以U结尾的，就是Unit（单元），另一个以W结尾的，就是Warrent（权证）了。

在此插一句，期权中的Call，也是认购权证的意思，持有者也是有权利以一定价格行权购买普通股，且没有非买不可的义务。

那Warrent和Call的区别在哪呢？

第一、发行人不同。Warrent是由公司自己发行，而Call一般是由交易所发行，比如芝加哥期权交易所(CBOE) ，既然是交易所发行，必然就会更标准化一些，是所谓的“定制化产品”；

第二、期限不同。Warrent的期限一般较长，SPAC附带的涡轮，期限可以达到5年之久，比如(TUGCU) 的Warrent期限就是5年，在5年内的任何时候，持有者觉得价格合适都可以行权。

第三、对总股本影响不同。Warrent行权一般会摊薄公司总股本，因为是公司发行的，而公司有义务发行新的股份来兑付投资者。而Call则是基于已有普通股上的衍生品，并不会对公司股本产生影响。当然，大公司都会有相当数量的库存股来解决频繁摊销的问题，而SPAC很多小公司则未必有相应的机制。

购买SPAC的Warrent，有什么好处？

相信交易过期权（尤其是Call）的朋友都知道，对于裸持的投资者来说，主要的作用就是“以小博大”。

它可以以更少的钱购买更高回报可能性，当然同时也会带来更高的风险。

举个例子，TUGCU拆分后的权证（现在还未拆分）的行权价为11.5美元，持有者将有权利在合并后的行权开始日之后、赎回日或者过期日之前，以11.5美元的价格购买一个普通股。

当然，这个Warrent本身也是有成本的，和Call的权利金（Premium）一样，是作为赋予你权利的成本。比方说，TUGCU的定价是10美元，而Warrent的行权价是11.5美元，至少意味着Warrent的初始价格至少在1.5美元以上。

如果TUGC普通股的价格涨至20美元，而这个TUGCW权证的购买价格为3美元，则此时行权，相当于有20-11.5=8.5美元的内在价值。对于投资成本3美元来说，回报率高达167%。而以10美元购买TUGC正股，回报率只有100%。

购买SPAC的Warrent，有什么风险？

最大的风险就是失去全部本金。

当SPAC合并失败且SPAC清算，Warrent的投资者将失去一切。

另一方面，购买普通股的，即便价格大于10美元，最终也能以10美元被清算，同时可能还有一定的投资收益（整个信托账户进行投资的收益，通常可以达到10.30美元）。

为什么Warrent的价格落往往落后于内在价值？

Warrent的价格通常不能完美地反应股票价格，一方面的原理，和Call的Delta、Vega、Theta、Gamma等希腊字母类似，具有时间、波动率等不同因素的影响，具体公式就不展开了。

重要的是，Warrent也同时反应风险，因为在行权开始之前，如果认股权证涨幅不大，市场还会把在行权开始之前一段时间内潜在的下跌反应进去。大多数时候，这个风险缺口会很大，而事实上，绝大多数前期涨幅巨大的SPAC的Warrent，在行权日开始之前都会跌回去。

由于SPAC在合并钱存在很多炒作的可能，因此普通股股价可能会出现动荡。

失去全部资金的可能性有多大？

在不考虑投资者过期忘记行权的情况下，主要的风险就是SPAC的Sponsor没有成功完成合适的并购。

从历史数据来看，20％的SPAC无法找到合适的目标，最终被清算。一些SPAC最终由于发行成本、赎回等问题，最终甚至没有收回10美元，造成了投资者一定程度的亏损；而即便成功回本，回报率也仅在2-3%左右，对两年时间的资金利用率来说，这点回报也着实相当的低了。

Warrent自然是全部作废。（狗头）

Warrent有不同的比率吗？

是的。一张原始的单元（Unit）中，所含的Warrent数量并不相同，TUGCU每个单元所含的Warrent为0.5个，相当于买两张Unit才能获得一个。

注意：0.5张Warrent是不能行权的，券商处理也未必有这样的单位，这种情况一般Sponsor会尽量给你双数。

PS：如果你真的拿到了单数，可以向你的券商或者对应的Sponsor询问。总之0.5张Warrent是不能行权的。也因此，TUGCU的分配绝大概率是以双数进行。

Warrent可以直接交易吗？

可以，它的流动性比中小公司的Call甚至更好，因为它是SPAC吸引投资者的重要产品。投资者可以随时以像交易股票一样的交易Warrent。

关于Warrent的无现金赎回

在某些情况下，发行人会提供无现金转换，投资者的认股权证会自动转换为等值的股票，不需要现金。相对来说就是把利润直接变成股票。

• 对公司（发行主体）来说：可以一定程度上减少股本的摊销，但是降低了现金流入；
• 对Warrent投资者来说：不用拿出现金来行使，并且可以直接转换成正股。

具体操作流程，一般要以投资者所在券商的处理方式为准。

当然，对于非免税区身份的投资者来说，可能还需要和券商确认相关税收事宜。

综上，这些是在SPAC交易中，Warrent交易经常会出现的一些问题，也是在参与SPAC的Warren交易中一些基本信息。

考虑到散户朋友中有很多具有较高的风险偏好，对Warrent类的产品交易感兴趣，在Unit发行初期，同时（免成本）获得一定量的Unit一定是非常划算的一件事。

当然，二级市场买卖还是会面临更大的风险敞口，大家需要根据自己的风险承担能力来。

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