美股开户者高估值的药明生物vs低估值的泰格医药、康龙化成投资者应如何选择？
脱胎于CRO龙头药明康德（SEHK：02359）的药明生物（SEHK：02269）早前发出盈利预告，预期中期盈利同比上升135%以上，令其股价再创新高，大牛走势更有越升越快的迹象。
以估值看，药明的市盈率是泰格医药（SEHK：03347）及康龙化成（SEHK：03759）的几倍。
药明生物的龙头溢价真有那么值钱吗？低估值的同行会是更稳健的选择吗？
药明生物估值高
| 现价市盈率（倍） | 预测市盈率（倍） | |
| 药明生物 | 259.9 | 138.5 |
| 泰格医药 | 65.6 | 63.2 |
| 康龙化成 | 100.7 | 67.3 |
现今市场对CRO 模式并不陌生，简单来说其收入是由「研发服务费用」加「药品销售分成」两部分组成，等同于「底薪加佣金」，企业并不承担研发药物失败带来的风险。
而CRO业务又大致可分为临床前CRO与临床试验CRO两类，康龙化成专攻临床前CRO、泰格医药布局临床试验CRO、药明系则两者兼修。
CRO的「研发服务费用」赋予企业多劳必定多得的特性，即是规模越大基本上就越好，龙头拥有着很大的优势，令全球CRO企业近年都是积极并购扩张。
而且全球对于创新药的需求庞大，具备专业知识的高技术研发人才需求量大，虽然扩张急速，但都处于健康有序的状态。
值得一提的是，药明系的研发人员数量最多，药明生物连同药明康德共有约2万名，反观康龙化成及泰格医药只分别得9千多及6千多名，研发人才的不足一定程度上限制其扩张的速度。
| 营收增长（%） | 盈利增长（%） | 毛利率（%） | |||||
| 2018 | 2019 | 2020 | 2018 | 2019 | 2020 | 2020 | |
| 药明生物 | +56.6 | +57.2 | +40.9 | +149.6 | +60.8 | +66.6 | 45.1 |
| 泰格医药 | +36.7 | +21.9 | +13.9 | +67.2 | +45.6 | +108.3 | 47.1 |
| 康龙化成 | +26.8 | +29.2 | +36.6 | +51.0 | +62.8 | +114.1 | 37.3 |
药明生物近年的营收增长持续高于另外两者，规模也是最大，不存在低基数优势之说。
大象疾奔的主因是其「长尾客户」得到成效，不断增强客户粘性。药明生物的盈利增长倒没有营收般强势，跟泰格及康龙顶多是不相上下，这除了并购的费用外，另一原因是药明的投资收益过去两年都较差，不过暂时不能说是基本面劣势，还有待观察。
| 投资收益率 | 2018 | 2019 | 2020 |
| 药明生物 | 14.12% | -3.24% | 5.44% |
| 泰格医药 | 9.36% | 15.47% | 26.44% |
| 康龙化成 | -7.55% | 1.61% | 26.54% |
三者相比之下，药明生物的基本面实力比较突出，市场对其业绩高增长都较乐观，加上泰格医药及康龙化成也不至于是低估了，逢回调收集药明生物，做长线收益预计更佳。
康龙化成有从临床前CRO跨至临床试验CRO的意图，可是未必会带来估值修复，但鉴于业务增长确定性高，投资者下个小注买个希望也无伤大雅。
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