泉峰控股：中国第一大电动工具全球供应商赴港上市

据港交所2021年8月12日《披露易》显示，泉峰控股有限公司（以下简称泉峰控股）已向港交所递交上市申请，中金公司、花旗为其联席保荐人。

泉峰控股是中国第一大电动工具及户外动力设备（OPE）的全球供应商。据弗若斯特沙利文报告，按2018-2020年的全年营业收入计，公司是中国最大的电动工具及OPE供应商。其中，2020年公司电动工具营业收入全球排名第七，2018-2020年复合年增速为16.9%，位居全球电动工具市场十大参与者之首；2020年电动OPE营业收入全球排名第二，2018-2020年复合年增速为62.8%，位居全球电动OPE市场十大参与者之首。

公司为满足包括电动工具市场的工业级/专业级及消费级终端用户和OPE产品的高端及大众市场终端用户在内的全球终端用户的多样化需求，量身定制的提供知名品牌组合下的全系列产品。目前，公司拥有EGO、FLEX、SKIL、大有及小强在内的五个具备差异化但广受市场认可的品牌，覆盖主要地区及细分市场。其中，EGO品牌自2013年创立以来已获得全球OPE市场的大力认可，系列产品包括割草机、修枝机、链锯及吹风机/扫雪机等。按2020年营业收入计，EGO在全球电动OPE市场排名第三。

公司已建立并正持续扩大全球全渠道销售及分销网络，横跨北美、欧洲及亚洲等主要市场。同时，通过与领先的家居建材卖场和大众市场零售商以及信誉良好的分销商和本地零售商合作，布局全球分销售网络，并结合与主要电商平台的合作和自有线上商店的经营，拓展线上销售市场，丰富销售渠道并提升品牌知名度。于往绩记录期间，公司的产品在100多个国家及地区销售，并于原始设计制造商（ODM）基础上为若干家居建材卖场及Lowe’s、沃尔玛及翠丰等大众市场零售商和国际工具公司设计和制造产品。

公司全资附属公司泉峰（中国）投资拥有上市公司泉峰汽车精密技术的23.12%的股份。

营收持续增长然成本占比较高，客户高集中度或影响定价权

2020年公司总营业收入12.01亿美元，同比大增42.30%；净利润0.48亿美元，同比增速33.33%。2018-2020年的毛利率分别为25.47%、30.21%及30.72%；净利率为1.88%、4,27%和4.00%，增幅有所停滞。而2021Q1公司实现总营业收入4.08亿美元，同比大增89.77%，净利润0.56亿美元，同比提升约14倍。

总营业收入于三年来的持续增长，主要归功于公司包括锂电产品在内的新产品的不断推出、行业领先的高端品牌效应以及全球范围内所建立的合作伙伴关系，特别是北美市场。对比之下可以发现，202O年毛利率和净利率的增幅缩减或源于一季度的疫情影响所导致的大量生产设施停工下产量下降，部分供应商零件交付受限等因素，使得利润增速出现缩减，而2021Q1的营收巨幅反弹则是源于大客户合作产品EGO、FLEX和SKIL销售额和ODM业务的营收增长。

值得注意的是，2020年公司的总营业成本为8.32亿美元，2018-2020年及2021Q1总营业成本占总营业收入的比例分别为74.53%、69.67%、69.28%和70.59%，占比持续位于高位。

客户集中度高，定价权有所削弱

公司的客户主要包括零售商、分销商、电子商务平台及工具公司。于往绩记录期间，公司的主要客户主要为全国性零售商及ODM客户，2018-2020年及2021年前三个月，来自于五大客户的营业收入分别占各期间总营业收入的51.7%、56.8%、64.8%及63.6%，集中度较高。其中最大客户的占比分别为22.9%、20.9%、29.0%及37.6%，呈持续上升趋势。苏日安截至2021年3月31日，公司与五大客户保持3-15年以上的业务关系，然由于主要客户是批量采购商，其订单比例较大，或限制公司通过提价减少成本上升影响能力。

电动工具是主要营收来源，然OPE产品受益于锂电，营收占比持续上升

按电源划分，公司的电动工具产品包括交流电或传统的有绳工具和直流电或锂离子电池驱动的无绳工具两类。截至2021年3月31日，公司提供超1421种电动工具产品，合计开发601款新电动工具产品。2020年公司电动工具产品销售收入为6.61亿美元，同比增长20.18%，2018-2020年复合年增速达到116.98%。2021Q1该业务销售收入2.24亿美元，同比大增85.12%，主要归功于公司该季度内推出了新系列的锂离子电池平台的专业级电动工具并扩展了ODM电动工具业务。三年来看，虽然电动工具产品销售收入占比呈现下滑趋势，但始终位于50%以上水平，为公司的主要营收来源。

同时，公司的OPE产品主要包括骑乘式户外动力设备、轮式户外动力设备和手持式户外动力设备。截至2021年3月31日，公司提供214款OPE产品，其中包括173款于锂离子电池平台允许的OPE产品；亦合计开发116款OPE新产品，包括锂离子电池平台运行的111款OPE新产品。2020年OPE产品销售收入5.34亿美元，同比增长85.42%，2018-2020年复合年增速为162.99%。2021Q1该业务销售收入1.82亿美元，同比激增97.83%。整体来看，该项业务占比增幅明显。这主要源于该期间内公司成功扩展EGO产品线级销售渠道，并在主要ODM客户中扩大OPE业务。

公司提供原始品牌制造（OBM）及原始设计制造（ODM）两种模式的产品。其中，OBM模式下，公司设计、开发、制造及主要向零售商、分销商及电商平台销售自主品牌产品。而在ODM模式下，公司与若干精选家居建材卖场和大众市场零售商（如Lowe’s）以及国际工具公司签订制造合约。该合约下，公司根据合作伙伴提供的大致产品说明设计、开发和制造产品，产品上带有该合作伙伴的商标。

2020年公司OBM业务营收7.46亿美元，同比大增60.43%，营业收入占比连续三年处于超50%的主导地位。2021Q1，该业务营收2.77亿美元，同比增长93.71%，恢复于疫情影响。与之对应，2020年公司ODM业务营收4.55亿美元，同比增长20.37%，营业收入占比较2019年出现缩减。预计随着公司产品组合的持续增加，OBM业务营收占比有望实现进一步增长。

锂电技术创新成果显著

2020年，公司锂离子电池/无绳产品细分业务营业收入8.27亿美元，2018-2020年复合年增速为54.3%，该趋势或受益于终端市场用户因卓越用户体验、性价比及环保等优势以及与传统产品相媲美的动力和性能而对锂离子电池电动工具和OPE的日益青睐。弗若斯特沙利文预计，2020-2025年全球无绳电动工具和无绳OPE市场的复合年增速分别为9.9%和9.0%。公司积极迎接这一革新趋势，成为世界首批于2006年商业化锂离子电池电动工具并于2014年推出高电压OPE产品的企业之一。截至2021年6月30日，公司于全球获得超过1630项专利，推出717款新产品，其中锂电产品占比66%。

拟扩建生产线，投产后年设计产能或增至0.38亿件

截至2021年3月31日，公司共运营4个生产基地，分别是德朔工业园、泉峰新能源工业园、FLEX德国工厂和德朔越南工厂。以上生产基地共计120条生产线，年设计产能超0.16亿件，能够为公司提供稳定的产能供给。可以看到，2020年除泉峰新能源工业园产能利用率较为稳定，德朔工业园产能利用率经历2019年的下降后出现回升之外，FLEX德国工厂和德朔越南工厂的产能利用率均较低。后者是源于其在2020年和2021年前三个月内处于新建及生产提速期，而FLEX德国工厂则或源于新冠疫情的影响。

公司计划建立两个新的生产基地，以对中国南京的现有生产线进行扩建。其中泉峰智能制造产业园，预计总投资额为4.59亿美元，2024年投入运营。届时，投产后有望降低每约当产量的生产成本，产能提升约0.104亿件。该产业园将拥有164条生产线。而泉峰新能源工业园II期的预计总投资额为1.24亿美元，2023年投入运营。投产后有望增加产能约0.12亿件。届时，公司总设计产能有望提升至约0.38亿件。

全球电动工具和电动OPE行业集中度较高，公司排名均领先

全球电动工具行业集中度相对较高。按收入计，2020年前10大参与者的市场份额占比约为73.3%。据弗若斯特沙利文统计，2020年泉峰股份于全球电动工具市场的排名上升至第7位，2018-2020年是全球前10大电动工具供应商中复合年增长率最高的公司，亦是该期间内为数不多的获得市场份额的领先电动工具供应商之一。

相比之下，全球电动OPE行业高度集中。同样是按收入计，2020年前10大参与者的市场份额占比约为88.3%。据弗若斯特沙利文统计，2020年泉峰控股于电动OPE产品的全球顶级供应商中排名跃升至第2位，同时2018-2020年收入的复合年增长率为62.8%，排名之一。

锂电类全球电动工具及OPE产品成为主流，北美和欧洲成为主要销售市场

动力工具主要指代除纯手动劳作外，利用其它动力及机制进行操作的工具类型，包括螺丝批、钻、锯、砂光机、斜锯和研磨机等。其中按动力来源可分为电动工具和其他动力工具，前者占较大部分。而户外动力设备（OPE）产品则主要指代用于草坪、花园或庭院维护的动力驱动的工具或设备，包括割草机、吹风机、扫雪机和修枝机等。

工业级锂电类电动工具份额最大，北美和欧洲为主要销售市场

弗若斯特沙利文报告称，按收入计，2020年全球动力工具市场规模为392亿美元，2016-2020年复合年增长率为6.1%。预计2025年该市场规模将增长至513亿美元，2020-2025年复合年增长率为5.5%。而其中占比最大的电动工具按收入计，2020年市场规模为291亿美元，预计2025年将增长至386亿美元，2020-2025年复合年增长率为5.9%。

按供电技术划分，全球占主导地位的电动工具可分为无绳类（锂电、直流电或DC）和有绳类（交流电或AC）。其中前者（不包含零件和附件）2020年按收入计的市场规模为103亿美元。弗若斯特沙利文预计2025年有望增长至164亿美元，2021-2025年复合年增长率为9.9%，显著高于后者。

根据弗若斯特沙利文报告，全球电动工具和OPE产业链可分为三个环节：1）上游零部件生产商或供应商；2）在OBM、ODM及/或原始设备制造（OEM）业务模式下运营的中游制造商；3）下游销售和分销渠道。景峰控股正是一家拥有OBM和ODM业务模式的中游制造商。

按终端用户类别划分，全球电动工具市场又可划分为工业级/专业级和消费级，前者占比较大。以收入计，2020年工业级/专业级的市场规模为2020亿美元，弗若斯特沙利文预计2025年将增长至271亿美元，2020-2025年复合年增速为6.1%。

而按区域市场划分，2020年以收入计，北美和欧洲成为全球电动工具的最大区域市场，市场规模分别为117亿美元和105亿美元，占比分别为40.2%和36.1%。弗若斯特沙利文预计2025年北美和欧洲的电动工具市场规模将分别增长至171亿美元和124亿美元，2020-2025年复合年增速分别为7.8%和3.3%。

锂电类OPE产品份额最大，北美和欧洲亦为最大区域市场

反观全球OPE市场，以收入计，2020年市场规模为250亿美元，弗若斯特沙利文预计2025年有望增长至250亿美元，2020-2025年复合年增长率为5.3%。按动力源划分，可分为引擎、有绳电动和无绳（不包含零件和附件），其中2025年无绳电动OPE市场规模有望达到56亿美元，2020-2025年复合年增速为9.0%，明显高于其他动力源。

2020年以收入计，北美和欧洲同样是全球OPE产品的最大的区域市场，市场规模分别为138亿美元、79亿美元，占比分别为55.2%和31.6%。弗若斯特沙利文预计，2025年北美和欧洲OPE产品的市场规模有望分别增长至184亿美元和98亿美元，2020-2025年复合年增长率分别为5.9%和4.4%。

结论

公司是中国第一大电动工具及户外动力设备（OPE）的全球供应商，2020年受疫情影响营收增幅较缓，然营业成本长期以来受客户集中度高，定价权弱的影响居高不下，使得该年度利润增速出现缩减，毛利率和净利率未有增长甚至出现下滑。受益于全球电动特别是锂电OPE市场规模的增长，公司OPE产品销售额增速惊人，然目前电动工具仍为公司主要营收来源。预计在全球锂电类电动工具及OPE产品市场规模的增长趋势下，公司凭借其锂电技术创新的先发优势和产能扩建，或有望于未来延续营收增势。可适当关注。                                        

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