美股开户者8月31日中国星盛名车投资控股有限公司（简称星盛名车）向港交所主板递交了上市申请，东兴证券（香港）为独家保荐人。星盛名车是一家专注豪华车和超豪华车销售的独家汽车经销商，公司曾于去年年初向港交所主板递交过上市申请，由于疫情期间的停工停产，对公司的上下游打击较大，急于上市缓解资金紧缺，导致2020年的财报数据不佳而终止上市，此次，公司决定再次冲击IPO。
行业情况
根据佛诺斯特沙利文报告数据，华南地区乘用车销量从2017年开始至2020年逐步下滑，年复合增速为-3.4%，疫情期间跌至低点的363万辆，随着今年疫情受控和经济恢复，预计2021年将达到375.6万辆，2021至2025年复合增速达到4%。而豪华车在2016-2020期间销量没有下降，反而录得9.6%的年复合增长率，未来5年还将以9.9%的年复合增速增长。
根据招股书信息，华南地区经销市场高度分散，2020年超过3000家，但豪车经销商不足60家，2020年华南地区超豪华汽车经销商排名及市场份额中，捷成股份占据50%，排名第一，捷成股份从1955年开始从事豪华车销售，主要为保时捷品牌销售，是中国最大的保时捷经销商。排名第二的是另一家豪华车经销商公司百得利（6906.HK），已经抢先于公司在2021年7月登陆香港资本市场，所占市场份额为8.2%，截至2021年9月14日发稿时间，股价为7.3港元，总市值为45.6亿港元，动态PE为10倍。而本公司以市占率2.9%排名第三。
华南地区豪华车售价方面，由过往2016年的159万人民币增长至2020年的216万人民币，年复合增长8%，疫情期间虽然导致经济放缓，但未影响豪车市场价格，2019-2020豪车价格依然有7.9%增长，未来5年年复合增长率或还将以7.7%增长。
根据中国汽车流通协会数据统计，相对比2017年、2018年我国汽车经销商亏损面积扩大至39.3%；2019年仅有29%的经销商盈利，不足9000家，但是2018-2020年间，星盛名车的营收依然处于上升趋势。
经营特点
公司成立于2002年，专门从事经营豪华车及超豪华车品牌，包括劳斯莱斯、宾利、玛莎拉蒂、宝马、捷豹、路虎、凯迪拉克及阿尔法罗密欧，专注华南市场，拥有一个以深圳为中心，辐射华南地区其他城市的经销网络。截至2021年8月23日，公司在华南地区一线、二线城市经营14家经销店、8家特售展厅。
公司主要是通过汽车供应商提供的DMS订购汽车，再将汽车售卖给客户，存货采购的资金主要来自汽车供应商关联的金融公司、或汽车供应商指定的金融机构、银行、融资租赁公司等，95%来自汽车供应商指定的厂家金融机构和银行。
星盛名车主营业务为汽车销售、售后服务、汽车配套商品销售等，汽车销售是公司的主要受益来源，根据招股书显示，2018-2020年，汽车销售占总营收的近90%，该业务毛利占总毛利的6成左右。
财务特征
招股书显示，2018-2020年公司的营收逐年上涨，分别为37.6亿元人民币、38.7亿元人民币、42.8亿元人民币，归母净利润有所波动，分别为2.5亿元人民币、3亿元人民币和1.6亿元人民币，毛利分别为4.49亿元人民币、4.69亿元人民币、5.13亿元人民币，毛利率三年稳定，分别为11.9%、12%、11.98%，净利润率在2020年疫情期间下跌，今年Q1已经恢复。超豪华车的收益占比从2018年的62.6%下降至2020年的56%，2021年Q1回升至60.4%，其中劳斯莱斯贡献稳定在三分之一左右，其次为宾利，20%左右。劳斯莱斯单车售价2020年微降至540万人民币，为宾利汽车270万人民币的2倍。
公司在2020年的毛利率领先于同行业，超过已经在港股上市，且也以豪华车销售为主业的中升控股（881.HK）、美东汽车（1268.HK），净利润率相当。
拆解毛利可看到，在过去3年中，超豪华车的毛利率均在9%以上，而豪华车的毛利率只有4%-5%之间，超豪华车贡献了一半的收入和41%左右的毛利。2020年星盛名车共销售4992辆超豪华和豪华车，平均售价80万元人民币，对应毛利为3亿元人民币，平均计算下来，每一辆车的毛利为6万元人民币。
公司需要大量的运营资金以应付日常运营，根据过往3年财报显示，分别录得-2.67亿人民币、-4.29亿人民币、-3.14亿人民币流动负债净额，公司过分依赖价款进行运营。截至今年6月，公司持有银行结余为1.59亿人民币，以抵押存款0.98亿人民币，而有息负债为8.349亿人民币，故公司本次上市也是为了缓解资金压力。
需要特别留意的是，汽车供应商的返利是汽车经销商压缩成本的一项重要手段。固定返利是指经销商在向供应商购买汽车时，供应商会按建议零售价的5%-8%折算为返利金额，抵扣汽车购买成本。2018年、2019年、2020年公司分别获得返利2.92亿元人民币、2.48亿元人民币、2.53亿元人民币，已经超过当年公司净利润，占当年总收益的5-8%之间。
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