期货ETF的三大要素

使用期货的ETF一方面给投资者提供了很多投资机会，但同时也有风险。随着美国加密货币期货ETF的到来，笔者认为有必要再向投资者介绍这类ETF的结构，以及投资者必须详细了解的三大期货操作要素：展期、升水、贴水。

结构

加密货币期货ETF的结构不同于传统ETF，它不直接投资标的资产，而是通过期货去间接持有加密货币。这是一个相当常见的ETF结构，特别在大宗商品、外汇及黄金投资领域，因为相当一部分投资者属于金融投资者，他们不希望持有商品，仅需要一个敞口即可。通过期货投资加密货币比直接投资货币更安全，因为期货是由美国商品期货交易委员会（CFTC）监管，而ETF属于基金类，由美国证监会（SEC）监管。相比之下，加密货币的实物交易则不受任何官方机构监管，容易被盗、丢失，甚至违法使用。

但是期货也有它的问题，它的价格不能像现货那样直接反映出来。打个比方，假如加密货币从昨天的每枚65000美元上涨到今天的每枚70000美元，那么一枚货币就能获得5000美元的利润，然而现实中期货投资者却并非如此，因为期货是合约交易，其交易价格、合约月份、数量等条款都是既定的，利润（成本）来自于展期操作，而不是来自商品的价差。

展期

与股票不同，期货合约都有到期日，因此投资者无法无限期持有，必须在一份合约到期前转移至下一份合约，常见的操作是将当前持仓的合约平仓，然后以新的价格和月份重新开仓，这个操作就叫展期。

展期是有利弊的，每一轮的展期都有操作成本。此外，展期会出现跨期价差，也就是即月合约和远月合约的价差，投资者按曲线走势称之为升水或贴水。为了降低展期风险，投资者可以使用不同的展期策略：即月展期、阶梯式展期、优化展期。

升水（Contango）

期货升水的特征是商品价格近低远高，指的是期权即月和远月的合约价差，如果期货曲线每个后续月份的价格都高于前几个月的价格，就说明商品处于期货溢价状态（期货升水）。升水对投资者的影响是巨大的，在期货溢价的状态下，远月的合约比即月（当月）的合约更昂贵，每一轮的展期投资者能买到的合约将会减少，持有它的ETF收益就会下降。

贴水（Backwardation）

期货贴水有利于提高投资者收益，当每个后续月份价格都低于前几个月的价格时，则说明商品处于现货溢价（即期货贴水）状态。假如一支ETF持有的合约出现贴水，那么在下一次转仓中，该ETF就能购买更多的合约，从而增加投资者的收益。

最后，值得一提的是，由于期货是衍生产品，投资者只需将合约价值的一部分资金（例如：25%）作为抵押，剩余的资金则用来投资安全的短期债券，以获取利息来提高收益，或减低展期成本。

在使用期货ETF时，牢记以上的三个要素非常重要：如果ETF使用了即月期货合约策略，那么在期货溢价（升水）的情况下，它的收益将会下降。反之，在现货溢价（贴水）的情况下，ETF的收益将会上升。

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