GC Construction：香港最大泥水工程分包商 2021前三季度收入2.53亿港元

公司是香港泥水承建商

公司是香港的泥水承建商，一直以分包商的身份承接泥水工程。主要包括批荡、瓷砖铺设、砌砖、铺设地台及云石工程。公司的业务由旗下两大营运附属公司陈桥及盈威开展。根据行业报告，按收益计，2020年，公司在香港泥水工程分包市场排名第一，市场份额约为4.0%。

公司主要在香港从事私营界别项目。私营界别项目主要涉及私营住宅发展项目及商业发展项目。私营界别项目的项目拥有人通常为物业开发商，而公司的客户为该等项目项下委聘的总承建商。公司亦在较小范围内于香港从事公营界别项目。公司的公营界别项目主要涉及公营住宅发展项目以及基础设施和公共设施发展项目。公司公营界别项目的客户通常为政府部门及法定机构委聘的总承建商。

行业稳步小幅增长但整体规模较小

香港泥水工程总值由2015年的92.8亿港元增至2020年的109.7亿港元，期间复合增长率为3.4%，并预计将在2025年进一步增长至151.66亿港元，2021年~2025年期间复合增长率为6.8%。

公司收入增长缓慢，政府补助推动公司净利润大幅增长

2018/19财年、2019/20财年、2020/21财年，公司收入分别为4.48亿港元、5.13亿港元和4.40亿港元，收入增长乏力。

同期，归母净利润分别为1569万港元、2581万港元、4603.9万港元，归母净利率分别为3.50%、5.03%和10.45%，归母净利率显著提升。

2021年前三季度，公司收入2.53亿港元，同比增长24.39%，归母净利润1677.2万港元，同比微增4.14%。

值得一提的是，公司净利润的增长，很大程度归功于政府补助。2018/19财年、2019/20财年、2020/21财年，政府补助分别为8.5万港元、20.8万港元和1962.8万港元。排除政府补助，2018/19财年、2019/20财年、2020/21财年，公司归母净利润分别为1560.5万港元、2560.2万港元、2641.1万港元。

收入集中在私营住宅项目

2021年前三季度，公司总收入2.53亿港元，其中，来自私营住宅收入为1.80亿港元，占总收入的71%，来自私营商业收入为0.56亿港元，占总收入的22%；来自公营住宅项目收入为175.4万港元，仅占总收入的0.7%，来自公营商业收入为0.16亿港元，占总收入的6.3%。

积存项目数量及价值保持稳定

2018/19财年、2019/20财年、2020/21财年以及截至最后实际可行日期，公司项目积存数分别为35个、34个、30个和5个，积存项目价值分别为4.76亿港元、3.74亿港元、5.48亿港元和5.65亿港元。

同期，公司中标率分别为14.0%、21.6%、12.6%和9.5%。

收入来源集中，但客户不稳定

2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年，公司最大客户应占公司总收益的百分比分别约为35.4%、56.3%及37.9%，而前五大客户合共应占集团总收益的百分比分别约为90.5%、91.6%及79.8%。

但是，2018/19财年、2019/20财年及2020/21财年，三个财报周期，只有客户A和客户D同时位列公司前5大客户。公司客户粘性不是很高。

保荐人最近两年保荐公司首日表现

公司独家保荐人为均富融资。最近2年，均富融资保荐了4个公司，百汇企业控股（02195.HK）、广联工程控股（01413.HK）、伟源控股（01343.HK）、CTR HOLDINGS（01416.HK），

结论：

公司是行业龙头公司，但行业高度竞争，参与者众多，集中度不高；除去政府补助，公司上个财年净利润约2600万港元，参考行业估值，公司或将是一个小市值公司（市值低于5亿港元）；公司保荐人近2年保荐项目看，首日表现多数不好，且如果从上市后累计涨幅看，全部为负，不尽如人意；从市场因素看，公司所处行业整体表现较差。

因此，虽然公司上市首日表现将很大程度取决于公司IPO定价，但是，综合考虑，料首日表现不确定因素较大。

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