美股开户者近日，大街小巷都见得到的‘杨国福’为品牌的麻辣烫公司向香港联交所提交了初步上市申请文件，独家保荐人是中信建投国际。
公司简介
杨国福成立于2003年，通过对麻辣烫的创新、改良，运用统一化、标准化、易拓展的加盟模式在中国及海外共开设有5,783家餐厅，其中3家是自营餐厅，5,759家加盟餐厅，超过99.80%为加盟餐厅,当中21家加盟餐厅位于中国境外。根据弗若斯特沙利文，截至2020年12月31日，以收入、商品交易总额或餐厅数量计算，公司在中国的麻辣烫市场中排名第一，以交易总额计市场占有率4.3%。
商业模式：统一货品标准，以收取加盟费及销售食材为主要收入来源
公司在四川省建立高度标准化的中央工厂及向第三方采购货品的方式施行统一采购，信息化管理，然后向分布于全国各地及海外的加盟店提供品质高，口味一致的货品。融合「到店餐饮、外卖到家、新零售」等多维度的消费场景，向消费者提供在线无缝融合线下的餐饮体验。在过往3年的业绩记录期间，公司主要通过餐厅运营业务分部获得收入，包括三部分：(i)加盟餐厅，为主要收入来源，占比87%以上；(ii)自营餐厅；(iii)其它（包括:转售库存货品、培训费、订货APP服务费）。加盟餐厅业务收入主要来自收取的加盟费/系统维护费/向加盟商销售货品。自2021年，利用餐厅网络渠道及线上渠道开始运营零售业务，2021年前三季收入占比3.2%。
经营活动现金流强劲，财务指标稳健
公司于2019年、2020年、2020年前三季度及2021年前三季度，收入分别为人民币11.82亿、11.14亿、7.24亿及11.63亿元；除税后净利润分别为人民币1.81亿、1.69亿、0.94亿及2.02亿元；毛利率分别为27.9%、28.7%、26.8%及30.2%；除税后利润率分别为15.3%、15.1%、13.1%及17.4%；经营活动现金流分别为人民币2.40亿、2.60亿、1.89亿及2.00亿元；贸易应收款项分别为人民币7.4万、2.7万及44.2万，周转天数均不足1天，主要由于加盟协议要求加盟商在安排交货前结账及2021年开展零售业务。
未来业务战略：持续扩大餐厅数量，目标10,000家
中国麻辣烫市场具有巨大的潜力，公司已经建立完善且标准化的供应链和餐厅运营体系，利用现有的加盟网络，在中国高线城市策略性增加加盟餐厅的同时向低线城市逐步渗透，计划于2022年至2024年每年在中国开设不少于1,000家加盟餐厅，预计在2024年底餐厅总数达到10,000家。在国际市场方面，建立海外业务管理中心，以亚洲为出发点，辐射各个海外区域。
自2021年开始运营零售业务，截至2021年底公司已有16款零售产品，零售业务收入占总收入的3.2%，是未来重要的增长点；根据市场反馈及实际情况，计划于2022年及2023年每年分别推出20至25款零售产品。在销售渠道方面：线上推出小程序，加深与电商平台、线上经销商的合作，开辟KOC/KOL直播销售等新型模式；线下利用餐厅网络、商超及连锁便利店作为销售终端。
为支持高速发展的需求，进一步完善加盟商和第三方管理伙伴的管理和培训机制；在供应链方面，升级四川工厂的生产设施，丰富品牌组合，扩大零售产品供应，提升仓储及物流能力；对消费者的餐饮习惯进行深入的分析，增加对四川工厂研发中心的投入;加强外卖平台管理，强化会员系统建设、进一步加强培养人才，提升信息化运营水平。
竞争格局：「杨国福」中国麻辣烫市场排名第一
于2020年，按商品交易总额划分的中国麻辣烫品牌前五大玩家的总市场份额为10.2%；「杨国福」按商品交易总额和餐厅数量计在中国麻辣烫市场排名第一；按餐厅数量计，「杨国福」以5,238家餐厅排名第一，排名第二至第五的麻辣烫餐厅玩家，分别拥有5,200家、700家、600家和590家餐厅。
中国麻辣烫市场概览
麻辣烫源自巴蜀地区，其后经过头部玩家（其中以杨国福为主要代表）的改良和进一步在全国各地的发展，已经成为一种表现形式丰富多样的中式快餐。麻辣烫可以不同形式呈现，一般形式为「狭义麻辣烫」。然而，市场上很早就开始出现不同表现形式的麻辣烫，品名包括「钵钵鸡」、「串串」和「冒菜」，这些具有不同表现形式的麻辣烫均拥有狭义麻辣烫的主要特色：关键的烹饪步骤为迅速烹煮选定的食材，并配上不同味道的特制酱料或放入不同的汤底，例如传统麻辣汤底、蕃茄汤底、牛骨汤底和干拌形式（在部分情况下）。在上述各种选择中，「可以喝的麻辣烫」因方便快捷、符合注重健康的理念和质量优良而被视为年轻一代中的新潮流。顶尖麻辣烫餐厅品牌向麻辣烫价值链中上游拓展业务的趋势在麻辣烫市场内日趋明显。例如，部分顶尖麻辣烫餐厅开始建立供应链，采购和物流设施，促进了麻辣烫市场的产业化和标准化，推出自营品牌零售产品将业务拓展至零售市场。
中国麻辣烫市场快速增长，低线城市的增长成为重要驱动因素
麻辣烫具有包含多种食品和口味的卓越特性，同时还具有高效率和性价比高的优良特点。麻辣烫市场正发展成为中国快餐市场的重要组成部分。按商品交易总额之和计算，中国麻辣烫市场由2016年的约人民币968亿元增加至2019年的约人民币1,306亿元，年复合增长率约为10.5%。受COVID-19疫情影响，按商品交易总额计算的市场规模缩小至人民币1,142亿元，负增长率为-12.5%。随着COVID-19状况逐渐受控，预期2025年按商品交易总额之和计算的估计市场规模将达到约人民币1,973亿元，2020年至2025年的年复合增长率为11.5%。
头部麻辣烫餐厅从业者在中国一线和二线城市已经形成了广泛的布局，主要有赖于其便捷和高效的性质切合日益加快的生活节奏和碎片化的时间，催生了消费者对于快餐的强劲需求。一线和二线城市按商品交易总额计算的市场规模由2016年的约人民币356亿元增加至2020年的约人民币423亿元，2016年至2020年的年复合增长率约为4.4%。随着供应链的进一步发展和对麻辣烫品牌的塑造，于低线城市运营成为具庞大业务扩张潜力的未来发展方向。于2020年，中国三线及以下城市按商品交易总额计算的麻辣烫市场规模约为人民币719亿元，并预期于2025年按商品交易总额计算的市场规模将达到人民币1,292亿元，2020年至2025年的年复合增长率约为12.4%。
结论
中国麻辣烫市场是规模超过千亿的赛道，预期2020年至2025年的年复合增长率约为11.5%，2025年规模将达到近2000亿，长坡厚雪空间大，公司市场份额排名第一；公司主要以轻资产的方式开设加盟餐厅来作为拓展市场的手段，财务指标稳健，现金流强劲；并于2021年新增零售业务，是增长点之一；未来计划于2022年至2024年每年在中国开设不少于1,000家加盟餐厅，预计在2024年底餐厅总数达到10,000家。杨国福是优质赛道里的优秀公司，建议投资者持续关注公司上市的进展情况！
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