美股开户者洪九果品曾于2021年9月底首次向香港联交所提交上市申请，失效后更新申请文件，重新出发，中金为独家保荐人。水果在人类饮食结构中的地位不可替代，公司处于一个前景可观、市场集中度低的永续行业。公司募集资金将主要用于增加在泰国及越南合作果园的数量、租凭或建设更多的水果加工厂、扩大销售网络及强化物流仓储的管理能力等。
公司简介
洪九果品成立于2002年，经营水果行业近20年，以榴莲、山竹、龙眼、火龙果、车厘子、葡萄为核心共49种品类的水果产品，打造了一个全面覆盖多个品类的自有水果品牌，通过「端到端」供应链体系，把鲜果产品从果园直接送到全国销售终端。按2021年的销售收入计，公司是中国最大的自有品牌鲜果分销商；是中国第二大鲜果分销商；也是中国最大的榴莲分销商；整体市场份额1.0%。
业务模式
公司选择6种难以在国产水果中找到替代品，且在中国增长最快的水果品类作为核心水果产品，并将其打造成为自有品牌，提升附加价值。透过「端到端」的供应链，深入国内、越南、泰国、智利等水果产地直接采购、加工分级，去除中间商直达B端客户，通过各级B端客户将水果销售给最终C端消费者。简而言之，公司在价值链中扮演鲜果分销商的角色，即运用智能化供应链管理系统赚取批发给B端客户与从果园直接采购之间的价差。
对主要供应商及主要客户的依赖度均快速下降
公司的主要供应商为水果供应商及物流服务提供商。2019-2021年，向前五大供应商的采购总额为人民币（下同）733.2百万元、853.1百万元及905.3百万元，分别占采购总额的44.0%、19.3%及11.0%。同期，向最大供应商的采购额分别占采购总额的17.2%、5.5%及2.8%。
公司主要客户为终端批发商、新兴零售商及商超客户。2019-2021年，来自前五大客户的总收入为494.1百万元、847.1百万元及1,242.0百万元，分别占总收入的23.7%、14.7%及12.2%。同期，来自最大客户的收入则分别占总收入的9.2%、3.9%及3.8%。
对主要供应商及主要客户的依赖度均呈现快速下降的趋势，抗风险能力不断增强。
高速成长，三费控制良好，盈利能力保持稳定
公司2018-2021年收入分别为12.26亿元、20.78亿元、57.71亿元、102.80亿元，同比分别增长69.44%、177.78%、78.12%；同期，经营利润分别为1.45亿元、2.80亿元、7.90亿元、13.26亿元，同比分别增长92.78%、182.74%、67.75%；主要成长性指标均保持高速增长，主要由于B端客户的增加带动水果产品销量的快速上升。
在盈利能力方面，2019-2021年公司‘三费’下降并保持稳定，毛利率分别为18.9%、16.6%、15.7%；同期经营利润率分别为13.5%、13.7%、12.9%；两项指标略有下降，主要由于2020年9月以来为促进销售开展优惠营销活动，给新开发的B端规模大市场地位领先的渠道客户优惠的进货价格。现阶段处于快速成长期，得益于公司强大的供应链管理能力，以牺牲部分毛利换取市场份额的方式我们认为是合理的。
公司经历多轮融资，C+轮获阿里巴巴加持，占股8%
公司自2016年至今经历了从Pre-A轮至C+轮共6轮融资，先后获得主投农业产业的国资背景中国农垦、国资背景的重庆逸百年、苏州致蓝、阿里巴巴、阳光人寿、深创投等知名机构投资；在2021年8月最近的一次股份转让中，公司估值75.92亿。
2020年9月，在C+轮公司前五大客户之一的阿里巴巴以约5.91亿元的代价获取8.00%的股权成为公司第三大股东，获得一个非执行董事席位；阿里巴巴委派具有构建全新的数字农业高效分销体系等丰富经验的管理层担任董事，负责向公司提供战略运营意见并参与董事会决策。
营运能力保持稳定
2021年公司超过92%的应收账款期限为六个月以内，一年以上应收账款占比不到0.6%。应收账款周转天数相比2020年87.6天提高到2021年的103.0天，主要由于疫情及社区团购兴起，导致下游小部分商超、电商客户运营资金周转困难未能及时付款，但此部分占比极少，不会对公司整体造成大的影响。
应付账款周转天数2019-2021年分别为14.1天、6.4天、7.8天。为巩固与优质水果产品供应商关系，2020-2021年加快了与上游的结算速度，确保上游采购与公司业务快速扩张相匹配。
冯借强大的供应链管理实力，收入不断增长，从上游采购的水果亦不断增加，对于极易腐烂的水果，高速的存货周转即为关键环节之一，2019-2021年存货周转天数分别为9.5天、6.5天、6.8天，保持相对稳定。
行业竞争格局
中国鲜果分销市场高度分散。按2021年鲜果的销售收入计，排名前五的参与者市场份额占比不到5%。根据灼识咨询的资料，2021年，按销售收入计，公司是中国第二大鲜果分销商，市场份额由2020年的0.6%增长至2021年的1.0%，销售收入自2020年至2021年增长78.1%，远远超过其他前五大同行，成为增长最快的公司。
结论
洪九果品在价值链中处于中游的位置，扮演鲜果分销商的角色，具有强大的供应链系统，在疫情不断侵扰的几年里高速成长，三费控制良好，盈利能力、营运能力均保持稳定；自2016年经历多轮融资，在C+轮得到电商龙头阿里巴巴的加持，能在构建农业数字化分销体系中提供经验与帮助；在2021年8月最新的一次股份转让中，公司估值75.92亿；在全球通胀高企，中国经济下行的宏观环境中，作为必选消费公司将受益于居民基本需求的提升。建议投资者重点关注公司上市的进展情况。
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