缩表对股市、债券的影响是什么？联准会缩表时间总整理

2021 年11 月，FED 宣布要缩减购债，2022 年3 月宣布升息，同年5 月宣布要缩减资产负债表，这一系列行为就是典型的「缩表」。

那么缩表是什么呢？为什么要缩表？缩表和通膨有什么关系？它对股市、债券有哪些影响？是否会造成市场恐慌？近年联准会缩表的时间又在何时？投资人又该作何准备？

联准会「缩表」是什么？是怎么运作的？

缩表（英文：shrink the balance sheet）是指中央银行采取收缩资产负债表的货币政策，可以将字拆开来看：

缩：收缩或缩减

表：资产负债表

以美国举例的话，央行就是「联准会（FED）」，FED 为了把QE 洒出去的钱慢慢收回来，开始祭出缩表政策。

那么缩表是如何运作的呢？这要先从量化宽松（QE）说起：

量化宽松（QE）是什么？为什么QE后要缩表？

QE 是在经济不景气时，中央银行为了提振经济所颁布的货币政策。它的运作原理是购买市场上的债券，透过购债来把资金注入银行，银行再把钱做投资和借贷，来提升市场上的金钱流动性，进而提升经济表现。

只要QE 持续进行，央行就会不断购债，这就会导致央行的资产负债表的「资产」越来越多，而资产越多= 负债越多（虽然资产= 股东权益+ 负债，但这里先不看股东权益），在经济好转或预测通货膨胀发生时，央行为了出脱手上资产，就会开始「缩表」。

缩表是一连串的行为，这些行为包括：缩减购债、升息和真正名词意义上的「缩表（Quantitative Tightening）」，这些行为模式将在下一段做说明。

缩表是如何运作的？缩表3阶段解释

先说一下央行的资产负债表是如何运作的，当QE 执行时，央行会不断购债，央行的债券（资产）就会越来越多，同时欠银行的准备金（负债）也会越来越多，所以QE 会同时增加资产和负债，资产负债表就会不断扩张。

当经济回稳时，央行想要释出QE 期间买下的资产和负债，让资产负债表的数字同时下降，这就会造成资产负债表收缩，就是「缩表」。

缩表通常会以3 个阶段来执行，分别是「缩减购债、升息、实质意义上的缩表」，以下将做说明：

缩减购债

央行开始每月减少购买债券，也就是说，注入市场的资金会越来越少，借此来降低市场流动性。

升息

升息意味着投资人和企业向银行取得资金的成本提高，大家更不想从银行借钱，另外存款利率也会提升，代表越来越多人倾向把钱存入银行，这样就会导致在市场流动的资金越来越少，进一步降低市场流动性。

缩表

过了前2 个阶段，央行就会开始缩表，缩表就是把QE 所洒出去的钱慢慢收回来，通常有2 种执行方式：

一是出售掉资产负债表上的债券，但央行通常不会这样执行，因为出售债券会为债券市场带来巨大压力，反而让市场更加恐慌；

二是停止购债，意味着央行不再购买债券，并且让债券到期后，自然的让它从资产负债表上消失，这也是2022 年FED 缩表所使用的方式。这样的话，FED 每个月从资产负债表释出的资产可以高达好几百亿美金，预计一年就会缩减至少1 兆美金。

缩表如何抑制通货膨胀？

当市场上的金钱越来越多，就越容易引发通货膨胀，要知道通货膨胀一发不可收拾，如果央行不作为，通膨只会越来越严重，因此央行的终极目标，就是提早预防通膨发生，而缩表正是央行的手段之一。

缩表就是要把市场上的钱收回来，让金钱流动性降低，流动性降低就会抑制通膨。

补充一个知识：市场上会有越来越多钱的主要原因是QE ，而QE 最大的一个诟病就是通货膨胀，所以前面才会说，缩表通常会紧接着QE 登场，目的就是要打击QE 的副作用。

缩表对债券、股市、美元和新兴市场的影响

债券

当缩表发生时，债券投资人可能会出售手上债券，导致债券价格下跌，收益率上升。举例来说，2013 年中宣布要缩表时，美国十年期国债的收益率（Yields on 10-year US Treasuries）从5 月接近2%，到12 月时已经接近3%。

理论上来说，债券的收益率上升也会影响股市表现，因为收益率上升会让投资人觉得债券市场更有吸引力，造成2 个市场会互相竞争，但这不常发生。

股市

一般来说，央行宣布缩表后，市场会出现不确定性，而这「不确定性」就会被认为是「风险」，导致股市出现下行压力，短期内可能会造成波动。但缩表有时候是基于强劲的经济表现才宣布的，所以在整体看涨的环境下，股市还是有机会成长，除非出现另一个极端情况：通货膨胀，这时缩表反而会造成更大恐慌。

这2 种情况分别可以从2013 年和2022 年的美股看出结果，2013 年中当FED 宣布要缩表时，恐慌指数（VIX）在6 月飙升，但到了年底，S&P500 和DJ30 相较于5 月份，分别上涨了10% 和7%。

而2022 年就是另一个极端例子，2022 年正面临严重的通货膨胀，FED 宣布缩表后反而让股市跌入熊市，目前还不晓得通货膨胀会持续多久，市场还充满不确定性。

至于金融股呢？缩表会如何影响银行表现？

理论上来说，当缩表发生、利率上升时，其实有助于银行扩大获利。因此缩表消息一出，金融股的表现与股市表现会出现反方向：股市会下修，金融股反而会上涨。

美元和新兴市场

当缩表发生时，美元会升值；而新兴市场会出现贸易逆差，这时候新兴市场会购买以美元计价的外债来弥补逆差。

这对新兴市场来说可不是好事，因为当债券收益率上升，投资人会将资金重新注入美债市场，新兴市场的融资将变得更困难。

另外美元升值就等于新兴市场的货币会贬值，这会加重新兴市场购买美国产品的压力，最终可能导致新兴市场也开始缩紧货币政策。

缩表的缺点有哪些？会造成市场恐慌吗？

缩表意味着要把市场上的钱慢慢收回来，这就会造成市场出现不确定性，不确定性就会形成风险，风险就会导致市场恐慌，所以缩表是有缺点的，一般可以把缩表的风险分为3 种，以下将解释：

利率上升

升息是缩表的运作流程之一，那么升息有哪些缺点呢？

首先利率上升，最先被影响的对象是企业，因为升息意味着贷款成本变高，企业就更不想从银行借钱出来，导致企业的资金控管必须更保守，经济将进一步放缓。

再来被影响的是投资人，当存款利率上升时，部分投资人就不想把钱投入市场，转而把钱存入银行，就会导致市场的金钱流动性下降，经济步调再次放缓。

增加公债市场不确定性

美国的公债利率是全球金融资产定价的重要基准，当缩表发生时，债券市场会先被影响，不确定性也会升高，而这也会间接影响全球金融资产的定价。

降低新兴市场的流动性

新兴市场的流动性会减少，导致新兴市场的资产价格下跌，而美元会升值，虽然FED 的目的是要帮助经济发展，但是缩表会让部分美元流向海外资产，因为用美金买海外的资产更便宜了；而新兴市场的资金不愿意流向美国，因为新兴市场得用更高的价格购买美国的商品。

当新兴市场的资金来源被迫缩紧，那么股票、债券、大宗商品价格都有可能要面临压力，影响层面可能会延伸到全世界。

近年历史上的缩表案例？2013-2022年联准会缩表时间整理

美国的缩表可以大致分成3 个阶段来解释：

前3轮QE结束后的缩表

在2008 年至2015 年，美国已经渡过3 次QE，市场看似回稳，所以在2014 年底结束购债，并在2015 年底开始升息，一路持续到比较特别的2018 年，在2018 年前，经济都处在相对健康的状况，缩表升息并未对市场造成剧烈影响。

2018年的缩表

2018 年可就不同了，当时的美国总统——川普宣布要对中国征收大量关税，引发著名的「中美贸易战」，当时经济状况处在「缩表、升息、贸易战」，可想而知市场充斥着大量的不确定性，但前9 个月还好，那时候的经济表现都维持在稳定水平，直到10 月。

2018 年10 月，FED 主席鲍威尔（Jerome Hayden Powell）在一档新闻节目中说到「we're a long way from neutral on interest rates」，表示距离中性的利率政策还有一段路要走，暗示未来可能还有多次升息，市场听闻后直接陷入恐慌情绪，美股瞬间下跌。

在同年12 月的FOMC 会后记者会上，鲍威尔再次发表鹰派言论：「I think that the runoff of the balance sheet has been smooth and has served its purpose, I don't see us changing that」，表示现在缩表进行得很顺利，不需要做任何改变。这发言与市场的共识抵触，当时市场认为升息应该要结束，缩表也应该要结束了，但是鲍威尔的这一席话，让大家认为缩表在未来还会持续进行，这就让市场再次陷入恐慌，美股再次暴跌。

直到2018 年的最后一周，美股有全面反弹，但以整年来看，2018 下半年的美股是处在涨了又跌，跌了又涨的窘境。

2022年通货膨胀下的缩表

2020 年疫情肆虐，全球经济陷入困境，3 月的时候FED 宣布「无限QE」，央行不断向市场灌入资金，让美股不但未受到疫情影响，反而还持续突破新高，不过这也为通货膨胀埋下一颗种子。

而在2021 年底，通货膨胀的种子开始萌芽，FED 宣布要开始缩减购债，作为准备缩表的第一步，并且在2022 年3 月开始宣布升息，而往后的5、6、7 月也分别宣布大幅升息，同时5 月份也宣布开始正式缩表，但连续几个月的CPI 都很高，至少都有7% 以上，表示缩表并未有效打击通膨，未来如何缓解通膨还不得而知。

出现缩表时，该怎么投资？

虽然缩表不是天天发生，不过一但发生缩表，就会持续很长一段时间，那么这时候的投资人要怎么投资呢？以下将做说明：

不要轻易退出市场

投资股票本来就有赚有赔，不要因为缩表而出现恐慌情绪，甚至出清手上持股，反而建议不要退出市场，并保持一定的比例在股市，等待缩表结束后，股市将会回稳，投资回报也会回稳。

挑选基本面良好的投资标的

当股市下跌时，不论是基本面良好或不好的公司都会面临下修，这时候就是买入好资产的好时机，建议在股市里要一直保留充沛的资金，当遇到这种市场修正时，持续购买基本面良好的公司，未来这些公司才会大力回报你。

做好资产配置，达到风险分散

最后，要做好资产分配，不要投资单一个股、族群，反而建议要投资多元化的股票、ETF，或是把债券加入到投资组合中，达到资产和风险都能分散。

当市场出现下修时，才不会因为单一标的暴跌而影响整个绩效，甚至有些标的会在逆风展现价值，逆势上涨，就会平衡掉损失。

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