联昌国际CIMB Group股票分析

近期的金融新闻中，CIMB 曾一度表达对印尼联邦银行（PT Bank Commonwealth，简称PTBC）的竞购兴趣。然而，竞争局势愈加激烈，结局却不尽如人意。新加坡华侨银行（OCBC）最终成功以2亿2000万澳元（约6亿7000万令吉）购得这家澳洲联邦银行（Commonwealth Bank of Australia）在印尼的子公司。

尽管此次竞购失败，然而著眼于CIMB 过去的财务表现，将能够深入探讨这家马来西亚金融机构在竞争激烈市场中是如何稳健立足的，在未来是否将会有更好的潜在机会。

CIMB Group 公司重点信息概览

• 创立年份：1974年
• 上市日期：1987年
• 行业：银行业
• 当前市值（截至2023年12月6日）: RM 613.2 billion (613.2亿令吉) 
• 上市板块：主板块Main Market
• MSCI ESG 评级：AA
• Shariah-Compliant：❌
• 派息频率: 一个财政年度派里发两次股息

CIMB Group 是什么公司？

CIMB Group Holdings Berhad（简称联昌集团）是一家成立于1974年的多元化控股公司，公司的股票代码为KLSE: CIMB (1023)。CIMB 专注于东南亚的银行业务，是该地区最重要的企业顾问之一，也是伊斯兰金融领域的重要的领导者。

CIMB 的前身Pertanian Baring Sanwa Multinational Bank (PBSM) 是由马来西亚第二任首相Tun Abdul Razak Hussein 在1974年所创办的。

该集团总部位于马来西亚吉隆坡，提供消费银行、商业银行、投资银行、伊斯兰银行以及资产管理产品和服务。以总资产计算，CIMB 是东盟地区第五大的银行集团，截止2023年6月，CIMB 一共约有33,000名员工，其所服务的客户达到2200万人。

以下为CIMB 的业务介绍:

个人银行业务Group Consumer Banking

CIMB 的个人银行业务主要是为个人客户和小型企业提供传统和伊斯兰银行解决方案。

CIMB 的产品涵盖广泛，其中包括了:

• 存款账户
• 贷款
• 个人理财
• 信用卡
• 财富管理及投资
• 银行保险
• 汇款和外汇

这些服务可通过多种交付渠道获得，包括:

• 网上银行
• 移动银行
• 自动柜员机终端自助银行
• 电话银行

这一系列渠道有助于在正常银行营业时间之外方便进行金融交易。此外，CIMB 的产品和服务也可在本地所有分支机构的柜台询问。

商业银行业务Group Commercial Banking

CIMB 的商业银行业务专注于服务东盟的商业社群，涵盖了从中小型企业（SMEs）到中型企业的各个细分领域。CIMB 采用综合的营销方法，提供一系列全面的金融服务和解决方案，旨在满足不同细分领域的具体需求。

CIMB 提供传统和伊斯兰金融产品，其中包括了信贷、现金管理、财务和结构性产品。除了金融服务，公司还提供非金融业务解决方案，以支持客户在建设和运营中具备韧性，适应不断变化的商业环境。产品和服务可通过多种渠道获得，包括在线银行、专职关系经理、中小企业和商业中心，以及公司在该地区广泛的分支机构网络。

公司的战略与其在2024年成为东盟可持续发展领导者的愿景一致。公司承诺负责任银行，并采用绿色、社会、可持续影响产品和服务的框架，通过在制定解决方案或设计新产品时考虑可持续性因素，帮助客户过渡到可持续的商业模式。

批发银行业务Group Wholesale Banking

CIMB 作为东盟领先的批发银行业务，其批发银行业务主要专注于为企业和机构客户提供银行服务。CIMB 的区域银行解决方案涵盖了企业和投资银行服务、现金和贸易产品、融资解决方案、私人银行以及金库和市场产品。

此外，CIMB 还通过交易银行和伊斯兰银行团队为不同类型的客户（包括企业、金融机构、主权实体和高净值个人）提供度身定制的解决方案。

CIMB 采用了区域运营模式，覆盖东盟国家以及国际分支机构，如香港、上海和伦敦，这使公司能够为客户提供关于区域市场的见解，并提供具有可持续回报的专门定制的产品。CIMB 的最终目标是在所有市场提供最佳的、无缝的客户体验。

交易银行业务Group Transaction Banking

CIMB 的交易银行业务提供了一系列产品和服务，包括了:

• 现金管理
• 贸易融资
• 供应链融资
• 在线银行
• 证券服务

以满足不同类型的客户需求，从大型企业到中小企业，以及整个地区的公共机构客户。

该银行的关键价值主张在于其能够为客户提供定制解决方案，以适应客户的业务流程和与供应链伙伴的财务交易互动。这种能力使其能够充分满足客户在国内和国际贸易中的多样化业务需求。

CIMB 依托其强大的网络和全面的数字平台，通过网上银行、专业的交易银行团队、关系经理和整个地区的分支机构，为客户提供全方位支持。

CIMB 也提供端到端的现金管理解决方案，帮助客户安全有效地管理其现金流。这些服务可通过网上银行平台在客户方便的时间内进行。此外，CIMB 的贸易融资产品涵盖了包括进出口服务、买方和卖方融资在内的广泛范围。这些产品包括传统的贸易产品，也包括结构化贸易和供应链融资解决方案。

CIMB 通过提供基金会计服务、托管服务、公司受托人和代理服务等证券服务，致力为客户提供最全面的解决方案。

伊斯兰银行业务Group Islamic Banking

CIMB 通过伊斯兰银行和金融服务业务提供一系列符合伊斯兰教规的创新产品和服务。这包括:

• 融资
• 伊斯兰债券（Sukuk）
• 投资银行
• 交易银行
• 银行塔卡富（Banca-takaful）
• 证券服务等

这些服务主要专注于针对个人、商业、公司和机构客户，覆盖马来西亚、印度尼西亚和新加坡。

在进行伊斯兰业务时，CIMB 通过监督确保整个集团范围内的良好伊斯兰治理和合规性，以确保业务符合伊斯兰教教规的规定。此外，CIMB 希望通过价值观导向的方式，致力于逐步整合环境、社会和治理因素，与伊斯兰金融的传统特征相符。

CIMB 数字资产CIMB Digital Assets

CIMB Digital Assets (CDA) 是CIMB 集团的数字业务和创业投资组合，包括Touch 'n Go 和TNG Digital（合称Touch 'n Go Group），以及在菲律宾和越南的数字银行业务。

除了推动这些业务的战略、增长和执行，CIMB 还致力于通过股权和非股权合作伙伴关系推动CIMB 对这些特许经营权的投资的价值创造。

Touch 'n Go（TNG）是马来西亚的首家金融科技公司，成立超过20年，专注于移动性和交通领域的无现金支付平台。TNG Digital（TNGD）与Ant Group 合作，将Touch 'n Go 发展成为马来西亚领先的电子钱包，进入零售支付领域。CDA 还包括CIMB 在菲律宾（CIMB PH）和越南（CIMB VN）的数字银行业务。CIMB PH 作为东盟增长最快的银行之一，继续领先，而CIMB VN 作为越南最具创新和新兴的数字银行之一，不断壮大。

此外，CIMB 也对集团的数字银行空间进行整体的监督与提升，包括数字化平台和生态系统的发展、与金融服务相关的合作以及行业趋势的关注。CDA 的目标是通过战略推动、业务增长和监督执行，实现CIMB 在相关的数字业务和创业投资中的价值创造，并且通过股权和非股权合作伙伴关系推动这一目标的实现。

CIMB Group 的股权分配

截止2023年3月1日，CIMB的前四大股东包括了:

第一大股东：Khazanah Nasional Berhad

Khazanah Nasional Berhad，简称Khazanah，为马来西亚主权财富基金，也是马来西亚政府的战略投资基金，负责持有和管理政府的商业资产，并进行各方面的战略性投资。其所涉及的领域包括了电力、电讯、银行、健康、机场管理、基础设施、娱乐及旅游、房地产开发、通讯和技术等。

第二大股东：Citigroup Nominees (Tempatan) Sdn Bhd

Citigroup Nominees (Tempatan) Sdn Bhd 是一家位于马来西亚的特定目的公司。作为Employees Provident Fund Board（EPF）的代理人，该公司负责持有和管理EPF 基金的股票和投资组合。EPF 是马来西亚的雇员公积金，是全国性的强制性储蓄计划，旨在帮助马来西亚的雇员为退休时的生活提供财务保障。Citigroup Nominees (Tempatan) Sdn Bhd 作为EPF 的代理人，执行EPF 的投资策略，并确保按照其目标进行投资。

第三大股东：KWAP

Kumpulan Wang Persaraan (Diperbadankan)（KWAP）是马来西亚的退休基金。它是马来西亚公共服务部门的公务员和雇员的退休计划基金。KWAP 旨在为参与计划的公务员和雇员提供退休金和其他福利。作为退休基金，KWAP 负责管理资产，并确保基金能够满足退休金发放的需求和长期可持续性。

第四大股东：Amanahraya Trustees Berhad

Amanahraya Trustees Berhad 是一家马来西亚的信托公司。作为Amanah Saham Bumiputera（ASB）基金的受托人，该公司负责管理和保护ASB 基金的资产。ASB 是马来西亚政府设立的封闭式共同基金，旨在为马来西亚土著（Bumiputera）提供投资机会，帮助他们分享国家的经济繁荣。Amanahraya Trustees Berhad 致力于根据基金的投资目标，进行有效的资产管理，以实现投资者的利益。

从以上的股权结构来看，CIMB 在其控股股东方面具备坚实的基础，前四大股东皆与马来西亚政府的相关部门有着一定联系，为公司提供了持久而可靠的股东支持。这有助于公司在长期规划和战略层面做出决策，规避了短期股权波动可能引发的不稳定性。

CIMB Group 的主要客户

根据2022财报数据所指出，批发银行业务在CIMB 的总体收入中占有最大的份额，其占据了税前利润的35.9%。这表示了批发银行业务是CIMB 获利的主要来源，对CIMB 业绩有着最直接的影响。同时，CIMB 还服务各种不同类型的企业客户、个人客户、伊斯兰客户和国际客户。

批发银行的客户群主要包括企业和机构客户，这些客户需求更为专业和大规模的金融解决方案。以下是批发银行主要的客户群：

大型企业 

大型企业通常拥有庞大的资本和复杂的财务需求。银行为大型企业提供各种金融产品和服务，包括资本市场融资、企业融资、并购咨询和国际业务支持。

金融机构 

其他金融机构包括投资基金、保险公司、证券公司等，它们使用批发银行提供的金融服务，包括资金调度、结算服务、资本市场操作等。这。

主权实体 

主权实体如政府机构和主权基金有大规模的资金需求，需要复杂的财务管理和投资方案。

高资产客户 

批发银行也为高净值个人和家族办理金融业务，提供相应的私人银行和财富管理服务。

公司财务状况

过去三个财政年度（2020年至2022年），CIMB 的营业收入呈现显著增长趋势。2020财年为169.87亿令吉，然后在2021财年增加至195.12亿令吉，并在2022财年继续攀升至198.38亿令吉。这表明CIMB 在这段时间的业务扩张和收入增长方面取得了显著的成绩。营业收入的持续增长受到多种因素的推动。

首先，CIMB 通过扩大贷款和存款业务，成功增加了利息和费用收入。二是通过吸引更多客户、扩大市场份额，进一步促进业务增长。此外，收入的增长还包括投资收益、资本市场交易和其他金融服务的改善，这些都促进了整体营业收入的增长。

其中值得注意的是，CIMB 数字资产及集团资金（CDAF）的税前利润在2022年同比增长40.2%，达到12.2亿令吉，较之前的8.7亿令吉有所改善。营业收入同比增长16.9%，主要来自菲律宾和越南业务的42.9%净利息收入增长。

然而，由于固定收益组合中实现利润的减少，NOII 同比下降63.8%，与上升的债券收益相一致。CIMB 菲律宾截至2022年12月达到650万客户，存款规模达16.8亿令吉。Touch 'n Go Digital 的注册用户数从2021年底的1680万人增加到2022年底的1860万人，并将商户数量从2021年底的55.7万家增加到2022年底的72.7万家。由于持续的成本优化，CDAF 的营运费用同比下降23.9%

过去三个财政年，CIMB 的税前利润呈现强劲增长。从2020年的15.3亿令吉增长至2022年的83.71亿令吉，表明CIMB 在此期间持续的盈利增长和对运营成本的有效管理，这一趋势反映了银行业务在经济复苏后的稳健表现。数据显示，CIMB 的每股盈利在2020年至2021年期间大幅增长，从12仙增至4仙至52.2仙。尤其是在2021年，大幅增加了30.9仙至42.9仙。

另一方面，CIMB 的股息支付在过去三年也稳步增长。将从2020年的12仙增加到2021年的42.9仙，2022年支付的股息将为52.2仙。这表明CIMB 对股东的回报在此期间有所增加，并且该公司有能力继续支付稳定的股息。

接下来是银行业较关注的资本充足率（Capital Adequacy Ratio）以及资产质量比率（Asset Quality Ratio）指标的表现。CIMB 的CET1 资本充足率（CET1 Capital Ratio）从2020年的13.3%增长至2021年的14.6%，然后在2022年小幅增加至14.9%。总资本充足率（Total Capital Ratio）则从2020年的14.6%上升至2021年的15.5%，然后在2022年小幅增长至15.8%。

资本充足率是衡量银行资本充足性非常重要的指标。CET1 资本充足率衡量最核心的资本与风险加权资产之间的比率，Tier 1资本充足率考虑了更广泛的一级资本，包括CET1 资本和其他一级资本。总资本充足率是银行全部资本与风险加权资产的比率。

从数据可以看出，CET1 资本充足率有不超过1%增加的趋势，通过增加高质量的核心一级资本，来对抗潜在的风险。这有助于提升公司的资本稳健性和风险覆盖能力，确保在面对潜在风险时有足够的资本储备。

CIMB 的净不良贷款率（Net Impaired Loans）从2020年的3.6%小幅下降至2021年的3.5%，然后在2022年继续下降至至3.3%。贷款损失覆盖率（Loan Loss Charge）则从2020年的1.51%明显减少至2021年的0.73%，然后在2022年进一步下跌至0.51%。贷款存款比率（Loan to Deposit Ratio）在2020年为89%以及2021年下跌至85.8%，然后在2022年稍微上升至88.4%。

资产质量比率是一项用来评估银行风险和贷款质量的重要指标。净不良贷款率反映了不良贷款在总贷款中所占比例，较高的净不良贷款率可能意味着银行面临着更高的信用风险。贷款损失覆盖率则衡量了银行对应对不良贷款损失的备付金水平，较高的覆盖率表示银行有足够的资金备妥应对潜在损失。贷款存款比率则显示了银行贷款总额相对于存款总额的比例，较高的比率可能意味着银行更依赖借贷而非吸收存款，这可能会增加其负债风险。

CIMB Group 的未来计划

Forward23+ 计划是CIMB 目前积极推进的战略规划，其目标是在2024年成为东盟地区领先的专注型银行。该计划于2020年制定，主要强调实现可持续的股东价值，并通过提高年化股东权益回报（ROE）来推动该目标。截至目前，CIMB 表示该计划取得了积极进展，并在许多关键方面实现了成功。

其中可关注的表现包括了CIMB 在2022财政年度取得了强劲的财务业绩，所有业务部门和关键市场都表现出色。ROE、成本收入比（CIR）和信贷成本与拨备等财务指标均达到或超过预期目标。另外，CIMB 继续维持了强大的资本实力，截至2022年12月的共同资本第一层（CET1）比率为14.5%。

CIMB 强调以可持续性为导向，通过其Green, Social, Sustainable Impact Products & Services（GSSIPS）框架推动可持续融资解决方案。在2022年，该集团加倍了其可持续融资目标，并通过各种计划向东盟社区投资了数百万令吉。

CIMB 还加速了对数字化和科技韧性的投资，包括启动新的移动银行应用程序CIMB OCTO，以及对数字平台的大规模投资。

该集团在社会责任方面的努力包括通过CIMB Flood Relief Assistance Plan 提供对洪灾受灾者的援助，并在2022年承诺了300亿令吉的融资，以促进中小企业的复苏和持续增长。

最后，CIMB 加速了其ESG 议程，通过参与S&P Global Corporate Sustainability Assessment 等活动，为成为2024年东盟可持续性领导者制定了具体的目标。

总体而言，CIMB 的Forward23+ 计划旨在通过强化财务业绩、提高可持续性、加强数字化和科技韧性以及履行社会责任，致力将CIMB 集团打造成为东盟地区的领先银行。

银行业的前景与展望

马来西亚国家银行表示，2023年9月份的整体通胀率下降至1.9%主要是由于新鲜食品通胀的降低，特别是食品价格的下降导致整体通胀压力减缓。这间接地反映了市场上供应充足或者需求减弱的情况。核心通胀率也保持稳定，部分服务行业的放缓抵消了商品价格的上升。

另一方面，批发和零售贸易指数的增长略有减缓，主要是受汽车业务增长放缓的影响。然而，非专业商店（超市和百货商场）和家用设备的零售销售表现较好，这表示了消费者对超市和家居用品的需求有增加的趋势。

信贷需求的增长保持在积极水平，主要来自对企业的信贷需求。中小企业和非中小企业的流动资金贷款增长，特别是中小企业贷款增长改善，这有助于促进实体经济的增长。此外，投资者预期美国利率将维持较长时间较高水平，导致全球金融条件收紧。这对马来西亚的金融市场产生了一定程度的负面影响，其中包括了本地货币贬值和股市下跌。

虽然如此，银行领域仍然拥有健康的流动性缓冲，这有助于它们支持经济中介机能。流动性覆盖率和贷款与资金比率保持稳定，表示了银行体系处于强劲的财务状态。整体而言，银行体系的资产质量仍然稳健，总体不良贷款比率和净不良贷款比率保持在相对低水平。贷款损失覆盖率维持在慎重水平，这有助于应对未来可能的行业风险。

尽管市场前景仍不明朗且受到一些负面影响，但银行业仍展现出蓬勃的盈利潜力，同时银行股也提供相对较高的股息收益率，对于长期投资者来说，这具有一定吸引力的，但投资者仍需要密切关注国际经济环境的变化。

CIMB Group 的风险

分析师表示2024年全球经济将会面临着一系列新的挑战，这其中的主要原因是由于全球经济增速放缓以及各国经济格局的差异。尽管各国已经采取一些措施来应对通货膨胀，但由于先前供应链中断、贸易关系调整以及持续的地缘政治紧张局势等多重因素，使得全球经济增长呈现出复杂的局面。此外，极端天气事件也可能对全球经济造成严重的冲击。

根据国际货币基金组织（IMF）预计，2024年全球经济增长将不会超过3.0%。先进经济体的增长预计将疲弱，但许多新兴经济体由于强劲的消费需求、年轻的人口结构和贸易平衡改善，仍预计有望实现较高的增长。

然而，中国可能面临经济放缓，而印度被认为将成为增长最为强劲的国家之一。至于通货膨胀方面，分析师表示全球通货膨胀预计将在2024年降至5.2%，较2022年的8.7%有所下降。尽管如此，许多国家的通货膨胀率仍将保持在目标水平以上。

为了适应经济的变化，各国央行将通过调整货币政策来维持经济稳定。美联储预计将继续提高联邦基金利率，而欧洲央行、英国央行和加拿大央行可能会降低利率。日本央行虽将政策利率保持在接近零的水平，但也进行了债券收益率相关的调整。

总体而言，全球央行实施的量化紧缩政策可能导致全球货币供应减缓，对各国金融市场和经济活动产生一定的影响。此外，在稳健的基本面和多元化的经济结构支持下，马来西亚经济预计将实现温和增长。政府持续实施的政策支持有助于缓解通胀压力，同时减缓因长期地缘政治不确定性和全球金融条件收紧带来的下行风险。

以下将会对CIMB 可能性的风险进行分析:

毛利挤压风险 

如果市场竞争激烈、成本上升或宏观经济变动，CIMB 可能面临高于预期的毛利挤压，进而影响其利润空间，因此需密切关注市场变化并调整成本结构。

贷款增长不足风险 

若CIMB 的贷款增长低于预期，可能显示信贷市场不景气、借款者信心不足或经济放缓，因此公司应评估贷款组合，强化风险管理以确保业务可持续扩张。

资产质量恶化风险

当经济不景气、行业问题或信用风险出现时，CIMB 的资产质量可能恶化，进而导致损失增加，为因应此风险，公司需强化风险管理机制并及时应对不良资产上升。

资本市场活动减缓风险 

如果资本市场不活跃，投资银行业务可能受损，降低手续业务的收入，因此CIMB应评估多元化业务结构，以减缓对资本市场的依赖。

汇率波动风险

若汇率波动对CIMB 产生不利影响，可能导致跨境业务中的汇兑损失，为因应此风险，公司应实施有效的风险管理策略，包括避险工具和监测全球的国际事件。

各大投行怎么看CIMB Group？

根据近三个月的分析报告显示，投行普遍对 CIMB 持有乐观态度，给予“买入”（Buy）的评级。这类评级意味着投行认为 CIMB 的股票有较高的增长潜力，并且值得投资者购买或者继续持有。

CIMB 集团全资拥有的Touch 'N Go（TNG）部门被视为其增长战略中至关重要的业务部门，尤其是在支付解决方案的领域。由于该市场存在相当高的进入门槛，因此公司在日常交易服务的整合方面可能不会受到外在的阻碍。CIMB 认为通过潜在实施开放支付平台以及不断演变的B2B 格局可能会为公司的业务带来更多的机会。

Touch 'N Go Digital（TNGD）以其电子钱包服务而备受瞩目，该业务旨在利用为其专业的生态系统内为客户提供服务，预计将比数字银行模式更具有盈利潜力。截至2023财年上半年，TNGD 已有超过约2000万的注册用户，其中约1500万通过电子知识产权（电子客户知识产权）获得。

TNGD 凭借其超过100万家商户的网络和估计超过50%的电子货币市场份额（424亿令吉），CIMB 对在2024财年实现盈利保持乐观的态度。此外，TNGD 其推出的GoPinjam 产品是一种短期微贷款，可能作为其他数字银行在该国可能提供的产品的前导。这种以目的为基础的方法意味着TNGD 将专注于满足特定需求或目标的贷款，而不是广泛的资金发放，从而降低了追索风险的可能性。

另一方面，CIMB Philippines 采用了无分行的运营模式，主要专注于提供基于移动和数字化的金融服务。此外，CIMB Philippines 与一些强大的合作伙伴（如Shopee、SeaMoney、GCash 和GSave）的紧密合作使其能够更有效地进入大众市场，并实现更大规模的扩展。

截至2023年5月，CIMB Philippines 已成功吸引了700万客户，其中55%是首次尝试使用银行服务的用户。该银行认为，由于其强大的生态系统支持，CIMB Philippines 接近实现可持续的规模经济，因此在2023财年内有望实现盈亏平衡。这表示了CIMB Philippines 逐渐吸引了足够的客户并建立起可持续盈利的规模，预计在不久的将来能够实现盈亏平衡。

然而，投行的分析报告和评级仅代表他们对公司的观点和分析，而不是对股票的绝对预测。投资者仍需谨慎对待，应该根据自己的投资目标、风险承受能力和全面的研究来做出决策。市场状况和公司业绩可能随时发生变化，投资者应该持续关注最新的信息和市场动态，以便做出明智的投资决策。

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