日股 日本股票大受巴菲特青睐

「日本是巴菲特在美国以外最大的投资地。」——这是巴菲特2023 年4 月在《日本经济新闻》独家采访时提到的，在这之前的30 多年，日本经济一直处于低迷状况，直到10 多年前日本经济政策改革，日本企业和国内竞争力开始变强，让日本在2023 年呈现明显的反转，未来也可能继续保持这种动力，现在的日本已经成为全球投资人最关注的市场。

所以本篇文章就是要来述说日本到底是怎么从谷底翻身，这中间有什么因素让日本经济重新起飞？巴菲特又是怎么看待日本市场的？经济起飞的同时有什么隐藏风险吗？投资日股又有哪些指数需要注意？日本股市的结构又是怎么样的？最后再介绍日本境内三大股票、二大ETF，以及美国发行的日股ETF，让想投资日本股市的人能有个初步了解，有兴趣的读者就赶快看下去吧！

失落的30年：日本过去是怎么陷入30 年经济低迷的？

日本在过去30 年处在一个很艰困的经济环境，始于1980 年代末至1990 年代初，当时美国陷入经济危机，因此与四个国家（日本、德国、英国、法国）签订「广场协定」，宣布进入汇率市场，希望美国透过美元贬值来提升出口竞争力，日本因此受惠导致日圆汇率大涨。

而这也导致日本开始出现经济泡沫，因为日圆升值后，按照经济学理论，出口竞争力会下降，日本因此被迫采取「低利率政策」，但这才是引起日本陷入经济危机的主因。

低利率环境吸引了许多投资人购买资产，当时大多投资行为属于「投机」，导致日本股市和房地产价格快速上升，形成更大的泡沫。 1989 年日本经济泡沫来到最高峰，股市和房市的价格已无法得到实质数据的支持，再加上日本政府实施紧缩政策，导致投资者迅速退出市场，股市和房市价格因此迅速下跌，许多人和公司因此破产，泡沫正式破裂，这就是著名的「日本泡沫经济」。

更可怕的是，往后30 多年的日本经济一直处于低迷状态，没再振作起来，直到近年才开始复苏，这30 多年间日本除了经济成长缓慢以外，还一直被这6 个因素影响：

1. 通膨率长期低迷：日本的通膨率一直都很低，甚至出现过通缩现象，导致工资下降（甚至平均工资30年不涨）、物价下降、人们因明天的物价会更便宜而减少消费，企业亏损则裁员降成本，严重打击市场信心
2. 政府债务持续增加：日本政府为了恢复经济，一直努力扩大财政支出，但这也同时扩大政府债务
3. 不良资产越滚越大：在泡沫经济破裂后的头几年，日本忽视了资产价格下跌、企业破产案例直线上升与银行不良贷款飙升之间的恶性循环，反而推出了金融改革，要求银行提高资本充足率。为了减少风险资产，银行不得不缩减贷款发放引发「惜贷」问题，导致大量中小企业倒闭，形成了「坏账上升→紧缩放贷→企业破产→坏账再升」的恶性循环。
4. 流动性陷阱：崩盘后，即使央行大幅降低利率、采取宽松货币政策来注入大量流动性，也无法有效提振经济，因为当时民众和企业对经济前景极为悲观，都选择持有现金而不愿借贷或投资。
5. 政治环境动荡： 1991-1998年，日本政坛党派更迭频繁，换了7位首相，决策执行力度经常中断，缺乏持续性，影响经济长期规划。
6. 人口老龄化：这是日本最严重的社会问题，由于经济低迷的关系，日本的生育率也低，而劳动阶级的人口越来越老，年轻人也越来越少，而无法顺利承接劳动阶级，这会放缓经济成长，同时政府还要扩大支出补助老龄社会，形成一个负循环。

上述因素就是让日本陷入30 年低迷的原因，概括来说具有：低增长、低就业、低通胀、低财富、低杠杆的特点，股票资产跌幅超过80%。但日本在2023 年开始扭转低迷现象，甚至巴菲特也开始加注投资日本市场，为什么会这样呢？这就要观察日本未来的发展趋势。

日股在2012-2023 年的发展状况（近十年的发展状况）

日本政府当然知道自己的困境，在2012-2020 年期间，日本前首相安倍晋三推出「安倍经济学」政策，成功挽救日本经济。安倍经济学实际上是一种量化宽松政策，以安倍晋三本人的说法，它放出了三支箭：

1. 第一支箭：采取积极的金融政策，实施大量量化宽松政策
2. 第二支箭：采取灵活的财务政策，来扩大国家的财政支出
3. 第三支箭：采取革命性的经济政策，促进民间企业的发展

安倍经济学的最终目的是拯救日本经济，而中间当然还有量化许多目标，譬如

• 每年通货膨胀率维持在2%
• 提高消费税
• 无限的量化宽松政策
• 修改《日本银行法》
• 提高女性就业机会
• 要求上市公司新增2 位独立董事
• 要求改善股价净值比（P/B）
• 等等

自从日本推出此政策后，日本营运的公司迎来了大改革，这些变化其实为日本经济带来了一股动力，从日经平均指数Nikkei 225（日本排名前225 家上市公司所组成的指数）来看，现在指数的价格已超越1989 年38957.44点的高峰，创出历史新高。

为什么现在会推荐投资日股？投资日股的5个优势

日本目前处在高速改革的时代，效果相当显彰，再加上国际趋势改变，日本股市简直如虎添翼，以下是推荐投资日股的5 大原因：

1. 量化宽松政策导致日圆贬值，提高日本企业竞争力

安倍经济学推出的量化宽松政策，导致日圆贬值，与美国在过去一年实施的升息政策呈现强烈对比，日圆一直处在「弱势」，但这行为可以提高日本企业的出口竞争力，提高企业获利及经济，再加上政府扩大支出，吸引外资（譬如三星、台积电）进驻日本，也吸引外流的日本企业回归日本，在本地设厂，这样除了能振兴经济，还可以降低一些政治地缘风险。

2. 企业管理形式改革，提高股东利益

以往的日本企业，喜欢「偿还债务，保留现金」，是一种相对保守的做法，而2015 年政府推行新政策，要求上市公司要增设2 名独立董事，来增加股东的影响力。

2022 年，东京证券交易所（Tokyo Stock Exchange，缩写：TSE）要求股价净值比（P/B）小于1 的公司采取措施，借此改善公司的经营效率和提高股价，其中还提到要投资在研发和人力资本上，并且要透过分红及回购股票来改善对股东的权益。

还好先前日本企业的保守作法，让公司保有许多现金，有非常大的潜力推进研发和扩大股东权益，一些大型企业回购库藏股的金额甚至创下历史新高，投资人可以明显观察到日本企业的上涨潜力。

3. 日本观光兴起带动国家经济

日本一直是亚洲热门的旅游景点，随着疫情解封，再加上日圆贬值，降低日本当地人的消费力，也就是说日本人趋向在国内旅游，而外国人趋向去日本旅游，导致日本的观光产业复苏起来。

根据2019 年日本GDP 报告显示，日本的旅游产业消费金额高达4.8 兆日圆，约为整体GDP 的7.3%，疫情复苏后能恢复这样的水平，更有报告预测未来日本旅游产业的GDP 会以每年2.6 % 的速度成长，并为日本带来许多工作机会。

就以这个状况来看，日本观光也能带动国家经济，以投资人的角度来看，经济表现良好代表该市场更具有投资价值。

4. 国际地缘政治风险高，而日本政治风险相对低

国际政治局势相对动荡，俄乌战争、中美贸易混乱，让一些投资人可能对欧美和中国市场感到担忧，而且中国市场的监管相对严格而且不透明，国际资金逐渐从中国移出，而日本在半导体、科技、材料、医疗等产业也具有竞争力，同时又不搅局国际政治斗争，所以逐渐成为投资人心中认定的「低风险市场」。

5. 取消日本个人储蓄帐户的征税，鼓励散户投资

日本政府在2024 年开始取消「日本个人储蓄帐户（NISA）」对股利和资本利得的征税，并将NISA 的投资金额上限从120 万日圆提升到240 万日圆，鼓励日本民众加入股市，为股市成长带来一股新动力。

连巴菲特也大力赞赏！巴菲特大推的5大商社

这十年间日股持续上涨，原因除了是因为企业的实力提升以外，还有巴菲特对日本股市多次表示赞赏，也间接提高了投资人的情绪。

在2020 年，巴菲特注入了60 亿美元，分别投资了日本五大商社：

1. 三菱商事（Mitsubishi Corporation）
2. 三井物产（Mitsui Bussan）
3. 伊藤忠商事（Itochu Shoji）
4. 丸红（Marubeni）
5. 住友商事（Sumitomo）

自从投资这5 大商社以来，它们的股价分别至少都有上涨60% 以上，为巴菲特的公司——波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）赚进不少潜在报酬。

2023 年4 月巴菲特赴日，提高了这5 大商社的持股比例，从7.4% 到9.9% 不等，而且未来未必只投资这5 家，虽然没有透露会投资哪些公司，但他表示一直都有在关心数家企业，并在其「致股东信」中表示将持有10-20年。截至2024年2月，波克夏海瑟威对这5家公司的投资成本共计1.6万亿日元，5家公司的年末市值为2.9万亿日元。随着近年来日元汇率走低，伯克希尔的年终未实现美元收益为61%，达80亿美元。

但投资日本不是没有风险！投资日股还是要注意这5 个风险

1. 日本的消费需求下降

过去几十年日本处于通缩时代，后因乌俄战争、中美贸易等事件搅局，导致能源及原物料上涨，引发通货膨胀，而终端消费者终究得吞下这些上涨成本，但日本的薪资成长的速率又不及通货膨胀的速率，所以消费者的消费力会下降，生活压力变大，大家倾向把消费花在「必需品」身上，不想多花支出在其他消费上，导致消费需求下降。

2. 人口老龄化

日本是全世界人口老化最严重的国家之一，人口老化意味着劳动阶级会萎缩，因为越来越少的青壮年会渐渐无法承接整个日本社会，生产力会因此降低，政府可能还得出一笔资金补助老龄人口，这种负循环会影响日本的GDP 表现。

3. 美国决定不降息

全球股市会不会跌落，很大程度要仰赖美股的表现，而美联储在近一两年扬言要降息，却迟迟未降息，如果美联储最终决定不降息，经济成长将会被抑制，日本股市可能也会受到牵连，但影响程度通常不大，只要美国企业的盈利表现稳定，日本股市通常不会因此大幅下跌，顶多只受到一点影响。

4. 地缘政治风险

前面虽然提到日股很难受到国际地缘政治的影响，这是事实没错，但还是会对日股产生短暂影响。以东证指数（TOPIK）来看，通常在国际重大事件发生前后，东证指数会出现上下波动，在第40 天后指数才会往上升。

5. 日圆长期贬值

日圆贬值虽然带来经济成长，海外投资者也纷纷往日股靠拢，但是这样长期下去反而可能变成双面刃，摩根士丹利预估，若日圆兑美元的汇率跌破152 时，日股会跑输美股，就会对日股造成负面影响了，主要反映在3 个方面：

• 消费支出下降：日圆贬值意味着进口商品的物价上涨，会加剧消费者的压力，进而下降不必要的支出
• 扩大家庭和国内企业的差距：虽然日圆贬值对出口企业非常有利，但这同时会扩大国内消费者（及家庭）的差距，尤其对中小型企业的影响更大，因为过度贬值会加深加薪压力，对经济的长期发展来说不太好
• 海外投资者的回报降低：若海外投资者投资日股是以美元计价，那日圆贬值会导致回报率下降

3大日股指数

日经225指数（Nikkei 225）

日经225 指数（Nikkei 225）是日本股市最大的225 家企业所组成的指数，类似美股的S&P500 指数，Nikkei 225 涵盖的领域相当多元，基本上可以代表整个日本市场，是体现日本经济最重要的指标。计算方式是价格加权。

截至2024 年3 月29 日，Nikkei 225 的前10 大持股分别为：

东证一部指数（TOPIK）

东证一部指数（TOPIK）包含所有在「东京证券交易所一部」上市的股票，其中包含许多大型企业，也是相当具有市场参考价值的指数。计算方式则是市值加权。

截至2024 年2 月29 日，TOPIK 前10 大持股为：

JASDAQ指数

JASDAQ 完全由东京证券交易所中JASDAQ 市场的公司所组成，主要涵盖日本中小型企业，包括很多科技和新兴产业，是观察日本中小型企业市场很重要的指标。

由于JASDAQ 的资料较少，本篇只列到2019 年12 月30 日的数据，显示JASDAQ 的前10 大持股：

日本股市的介绍

日本股市主要以「科技产业」带头，从Nikkei 225 指数来看持股比例前20 名，可以发现大部分都是「Technology 科技」类别，还有部分是「消费品、材料类」。

日本交易所：东京证券交易所和大阪证券交易所

日本最主要的交易所有2 个：东京证券交易所和大阪证券交易所。

• 东京证券交易所：是日本最大的交易所，早在1878 年就建立，截至2023 年初，东京证券交易所约有3,800 间以上的上市公司，其中几乎都是日本企业，鲜少有海外企业。此外，东京证券交易所与大阪证券交易所都隶属于日本交易所集团（JPX）旗下，但东京证券交易所拥有全日本90% 以上的交易量，可见该交易所规模之大
• 大阪证券交易所：虽然交易量远不及东京证券交易所，但大阪证券交易所的特别之处在于它主要交易期货和选择权，是一个专门经营衍生性金融商品的交易所

日股三大交易版块

在2022 年4 月，日本市场的板块出现分水岭，原本东证所有四大板块：主板（东证一部）、中小板（东证二部）、科创板（JASDAQ）和新兴股票板块，现在重组为三大板块：主要市场、标准市场和增长市场。

• 主要市场：主要由先前的「东证一部」上市的企业组成
• 标准市场：主要由先前的「东证二部和JASDAQ」上市的企业组成
• 增长市场：主要由「新兴股票和高成长」的企业组成

根据东京证券交易所的官方说法，这三个板块的概念为：

日股交易时间

日本的交易时段是星期一至五，「日本时间」的上午9.00 至11.30 及下午12.30 至15.00，等于台湾或大马时间（GMT+ 8）的上午8.00 至10.30 及中午11.30 至14.00。

日股交易单位

日股的交易单位都统一为100 股，假设要买9983，就要100 股、200 股、300 股以此类推来交易。

日股结算方式

日股的结算方式是T+2。具体来说，T代表交易日（Trade Date），+2表示在交易日后的第二个交易日，买方应该付清股款，卖方应该交付证券。

例如，如果一笔交易发生在星期一，则T日是星期一，T+2日是星期三，在星期三之前，买方需准备资金，卖方需准备证券，双方于星期三办理交收。

日股交易费用

日股涨跌停机制

日本股市有涨跌停的机制，但计算方法相当复杂，这边就用JPX 官方的表格，直接说明各种股价区间的涨跌停范围：

日本股票推荐

日本股市的成长速度之快，已让一些投资人蠢蠢欲动，比较积极的投资人可能会想投资个股，比较保守的投资人可能会想投资市场指数，因此接下来将分别带到「三支股票」和「三支ETF」，推荐给对日本股市有兴趣的读者。

股票一：迅销公司Fast Retailing（9983.T）

迅销公司是指数Nikkei 225 中持股比例最大的公司，占了11% 左右，它是一家零售控股公司，同时也是亚洲最大，世界第三大的服装公司，旗下拥有众多品牌，像是Uniqlo、 GU 就是迅销公司的旗下品牌。

迅销公司旗下品牌：

• UNIQLO
• GU
• Theory
• Theory Men
• HELMUT LANG
• Theory Luxe
• PLST
• Comptoir des Cotonniers
• Princesse tam.tam
• J Brand

截至2024 年4 月5 日，迅销公司的财务状况如下：

近20 年股价表现：

股票二：东京威力科创株式会社（8035.T）

东京威力科创株式会社（Tokyo Electron Ltd）是Nikkei 225 指数第二大持股的公司，占了9% 左右，它是一家全球知名的半导体和平面显示器制造大厂，业务范围遍及全世界18 个国家，相当具有国际影响力。它的主要业务有2 个：半导体制造设备和平面显示器设备，此外还有提供设备的售后服务（譬如维修、修改等）。

截至2024 年4 月5 日，东京威力科创株式会社的财务状况如下：

近20 年股价表现：

股票三：爱德万测试（6857.T）

爱德万测试（Advantest Corp.）也是一家全球知名的半导体设备领导厂商，占了Nikkei 225 指数的第三名（4.5% 左右），它的主要业务有2 项：半导体和元件测试系统业务和机电整合相关业务，此外也还有为客户提供解决服务。

截至2024 年4 月5 日，爱德万测试（Advantest Corp.）的财务状况如下：

近20 年股价表现：

日股ETF一：1321.T（追踪Nikkei 225）

1321.T 就是在追踪日本最大指数——Nikkei 225 的ETF，在日本成立已有20 多年历史，且手续费很便宜，只有0.1815%，其成分比例与Nikkei 225 指数也非常雷同，非常适合给想直接入门投资日本市场的投资人。

以下是1321.T 的基本资料：

1321.T 前10 大持股（截至2024/03/29）：

近15 年股价表现：

日股ETF二：1306.T（追踪TOPIK 指数）

TOPIK（东证一部指数）可说是继Nikkei 225 之后最大的日股指数，1306.T 就是在追踪TOPIK 的指数，而且管理费比1321.T 便宜，只有0.0968%，也是非常适合日本市场新手的投资人。

以下是1306.T 的基本资料：

1306 前10 大持股（截至2024/03/29）：

近15 年股价表现：

美国发行的日股ETF一：EWJ

EWJ（iShares MSCI Japan ETF）主要追踪MSCI Japan Index，这个指数主要涵盖日本的大型公司，譬如Toyota、Sony 等企业，其早在1966 年就成立，是相对老牌的日本ETF，也是最具代表性的日本ETF 之一。

以下是EWJ 的基本资料：

EWJ 前10 大持股（截至2024/03/28）：

近20 年股价表现：

美国发行的日股ETF二：DXJ

DXJ（WisdomTree Japan Hedged Equity Fund）主要追踪WisdomTree Japan Hedged Equity Index，这个指数主要投资于有支付股息的日本公司，且每季配息，比较适合追求低风险的投资人。

以下是DXJ 的基本资料：

DXJ 前10 大持股（截至2024/03/28）：

近20 年股价表现：

美国发行的日股ETF三：JPXN

JPXN（iShares JPX-Nikkei 400 ETF）主要追踪JPX-Nikkei Index 400 指数，这个指数会挑选具有全球投资标准的好公司（主要是日本公司），包括要很会资本运用以及要以投资者为管理中心的公司，但目前的资产规模和交易量没有比EWJ 和DXJ 大。

以下是JPXN 的基本资料：

JPXN 前10 大持股（截至2024/03/28）：

近20 年股价表现：

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